美国银行：美银 欧洲服装零售：27年重申对毛利率的担忧

摘要

美国银行在报告中重申了对欧洲服装零售行业2027年毛利率的担忧，指出尽管管理层试图保护利润，但消费者需求和价格上涨的组合难以支撑。 9月服装零售财报季表现平淡，且受油价高企影响，行业估值已较历史平均水平折价。 报告预计2027年行业毛利率将下降40bps，主要受美元走强、原材料成本上升（同比上涨约16%）及运费增加的负面影响。 尽管部分公司尝试通过提价抵消成本，但整体需求放缓趋势明显，尤其在欧洲市场。

主要观点

• 2027年行业毛利率面临压力，预计下降40bps

• 原材料成本同比上涨约16%，推高工厂出厂价

• 美元走强对毛利率构成负面驱动

• 欧洲服装零售销售在8月出现放缓

• 德国线下服装需求持续疲软，9月同比下降7%

• 英国服装零售需求在9月放缓，同店销售增长为-0.7%

• 行业估值处于历史低位，远期市盈率（PE）为20.8倍

• 亚洲纯电商零售商在欧洲市场份额持续流失

论述逻辑

• 原材料/运费成本上升 + 美元走强 -> 销售成本（COGS）增加 -> 尽管有提价措施但难以完全抵消 -> 预计2027年毛利率下降 -> 行业估值承压

关键展望

• 预计2027年行业毛利率下降40bps

• 预计2026年底工厂出厂价上涨5-10%

推荐标的

• Inditex (ITX): 评级买入，目标价65欧元

• Zalando (ZAL): 评级买入

• Next (NXT): 评级中性，目标价15300便士

• H&M (HMB): 评级跑输大盘，目标价150瑞典克朗

• Associated British Foods (ABF): 评级跑输大盘，目标价1700便士

关键图表

图1. 我们预计2027年日历化毛利率将下降40个基点

图2. 英国消费者信心持续改善，但仍处于-13水平

图3. 8月英国零售销售额5年复合年增长率为1.8%

图4. 9月德国线下服装销售增长持续下滑，目前为-7%

图5. 美国银行美国服装类季度同比银行卡消费数据

图6. 8月Zara天猫平台销售额和销量同比分别下降85%和83%

图7. 预计未来两周欧洲气温与去年持平

图8. 预计未来两周亚洲降水量也将保持相似水平

图9. 9月H&M网站上41%的女装SKU处于折扣状态

图10. 6月底以来，运费成本在一定范围内波动

图11. 本报告提及的公司