高盛：美国通胀监测：2026年3月：商品价格大幅上涨推高整体通胀

原标题：Goldman Sachs US Inflation Monitor: March 2026: Sharply Higher Commodity Prices Boost Headline Inflation

摘要

2026年3月美国通胀报告显示，伊朗战争导致能源价格飙升，整体CPI环比上涨0.87%，同比达3.29%。核心PCE同比预计升至3.15%，核心CPI同比升至2.60%。高盛估计关税已推高核心PCE通胀0.8个百分点，预计年底前再贡献0.1个百分点。剔除关税影响后，核心PCE通胀已降至约2.2%。高盛预测核心PCE通胀到2026年12月降至2.5%，核心CPI降至2.1%。二手车拍卖价格3月环比上涨1.3%，新租约租金增长同比回升至0.6%。工资跟踪指标Q1同比+3.7%，就业-工人缺口缩小至-0.3百万。通胀预期显著上升，密歇根大学1年通胀预期跳升1.0个百分点至4.8%。

主要观点

• 2月核心PCE环比上涨0.37%，同比降至2.97%；3月核心PCE预计环比上涨0.27%，同比升至3.15%。
• 3月整体CPI环比上涨0.87%，同比3.29%，受能源价格环比上涨10.9%推动。
• 3月核心CPI环比上涨0.20%，同比升至2.60%。
• 核心商品价格2月环比上涨0.84%，为2022年1月以来最快，受关税传导和软件价格上涨6.5%影响。
• 二手车PCE价格2月环比下降0.4%，3月预计再降0.4%；但拍卖价格经折旧调整后3月环比上涨1.3%。
• 伊朗战争推动布伦特原油现货均价从2月71美元/桶升至3月103美元/桶，高盛石油策略师预计2026Q4降至80美元/桶，但风险偏上行。
• 能源价格上涨预计推高核心PCE通胀约0.2个百分点，主要通过运输服务传导。
• 化肥价格上涨预计今年推高食品价格约1.5%，对整体通胀贡献0.1个百分点，并推高核心PCE中餐饮价格0.05-0.10个百分点。
• 高盛估计关税成本向消费者价格的传导率已达72%，关税已推高当前核心PCE同比通胀0.8个百分点，年底前再贡献0.1个百分点。
• 核心服务价格2月环比上涨0.22%，同比3.2%；3月预计环比上涨0.31%，同比3.3%。
• 新租约租金替代指标3月同比上涨0.6%（2月+0.2%，2025年均值+1.4%）。
• 高盛工资跟踪指标Q1同比+3.7%；月度工资调查综合指数3月降至+3.3%。
• 就业-工人缺口3月降至-0.3百万（2022年初为6百万，2019年均值1.3百万）。
• 通胀预期显著上升：密歇根大学1年预期跳升1.0个百分点至4.8%，纽约联储1年预期升0.4个百分点至3.4%；长期预期也上升。
• 金融市场隐含的2026年整体CPI通胀预期自战争开始以来上升0.8个百分点至3.3%，2027和2028年预期也上升约0.1-0.2个百分点。

论述逻辑

报告从近期通胀数据入手，指出核心PCE和核心CPI同比均有所加速，但环比趋势指标放缓至疫情前水平。随后分析核心商品价格受关税传导和软件价格推动而上涨，但预计未来随着关税传导结束而放缓。伊朗战争导致能源和商品价格飙升，直接推高整体通胀，并通过化肥等中间品间接推高食品和核心服务价格。关税效应已显著推高核心商品通胀，但预计年底前贡献减弱。核心服务价格受住房和工资推动保持高位，但新租约租金增长温和，工资压力有所缓解。通胀预期上升，可能影响未来通胀路径。最后，高盛给出预测：剔除关税影响后核心PCE通胀已降至约2.2%，但包括关税后预计年底降至2.5%；核心CPI年底降至2.1%。

关键展望

• 高盛预计布伦特原油价格2026Q4降至80美元/桶，但风险偏上行。
• 预计关税对核心PCE通胀的贡献在年底前再增加0.1个百分点。
• 预计核心商品通胀从2026年3月同比2.7%降至12月0.6%。
• 预计核心PCE通胀2026年12月为2.5%，2027年12月为1.9%。
• 预计核心CPI通胀2026年12月为2.1%，2027年12月为2.0%。
• 报告未明确给出风险提示。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: 我们估计3月核心PCE通胀同比加速（+0.18pp至+3.15%）；核心CPI通胀同比加速（+0.13pp至+2.60%）

Exhibit 2: 2月和3月核心通胀环比趋势指标净减速，已放缓至疫情前趋势附近

Exhibit 3: 2月通胀同比趋势指标平均放缓，3月大致横盘，仍略偏高

Exhibit 4: 医疗、金融服务和住房对同比通胀的贡献高于往常

Exhibit 5: PCE核心商品价格2月涨幅为2022年1月以来最快；CPI核心商品价格2月和3月涨幅较温和

Exhibit 6: 二手车拍卖价格近几个月横盘至上涨，自2019年以来涨幅与整体价格水平大致相同

Exhibit 7: 伊朗战争开始后，3月原油价格上涨46%；我们的石油策略师预计布伦特油价2026Q4降至80美元，但风险偏上行

Exhibit 8: 战争推高了非石油海湾出口价格，包括化肥和铝；我们上调了PCE食品通胀预测，反映化肥价格大幅上涨

Exhibit 9: 我们估计在基线油价情景下，商品价格上涨对核心PCE同比通胀的提振将在2027Q1达到峰值约0.3个百分点

Exhibit 10: 已公布的4月商业调查价格成分显著上升；3月供应商交货时间跳升，但延误仍远小于疫情时期

Exhibit 11: 我们估计关税成本向消费者价格的传导率已达72%

Exhibit 12: 核心商品同比通胀近几个月加速，但我们预计随着关税传导结束，增速将放缓

Exhibit 13: CPI和PCE核心服务（除住房）通胀2月均减速，CPI指标3月进一步放缓

Exhibit 14: 新租约租金最佳替代指标3月同比上涨0.6%（2月+0.2%，2025年均值+1.4%）

Exhibit 15: 我们的工资跟踪指标Q1同比升至+3.7%；月度工资调查综合指数3月降至3.3%

Exhibit 16: 近几个月职位空缺指标平均走低；我们的就业-工人缺口3月降至-0.3百万

Exhibit 17: 伊朗战争开始后通胀预期上升；短期通胀预期在密歇根大学调查（+1.0pp至+4.8%）和纽约联储调查（+0.4pp至+3.4%）中均上升；长期家庭通胀预期在两项调查中均上升

Exhibit 18: 2025年初关税宣布后商业通胀预期上升，但已回落至接近2024年12月水平

Exhibit 19: 基于罗素3000业绩电话会的公司价格公告指数在本财报季上升

Exhibit 20: 市场隐含的2026年整体CPI通胀预期自伊朗战争开始以来大幅上升（+0.8pp）；2027和2028年通胀预期也上升约0.1-0.2pp

Exhibit 21: 我们估计关税迄今已推高核心PCE同比通胀0.8个百分点，年底前还将再贡献0.1个百分点；我们预计剔除关税影响后核心PCE通胀到2026年底降至2.2%

Exhibit 22: 我们预计核心PCE通胀2026年底为2.5%，2027年底为1.9%

Exhibit 23: 我们预计核心CPI通胀2026年底为2.1%，2027年底为2.0%

Exhibit 24: 高盛通胀预测，2026-2028年