摩根士丹利：[国外研报] MS 英伟达公司｜北美 英伟达 5000 亿美元投资调动具备积极意义；营收分成模式获得关注

摘要

摩根士丹利认为，英伟达宣布通过6家机构合作伙伴调动5000亿美元的潜在投资以建立“独立计算融资平台”，是一项非常积极的发展。 该举措通过利用第三方资本和决策，有效缓解了市场对循环投资的担忧，并有望推动主权基金和新云的投资。 英伟达将在部分项目中提供最高25%的共同投资或残余支持，尽管分析师承认这仍会带来部分信用风险且可能增加生态系统的杠杆，但利远大于弊。 报告重申对英伟达的“增持”评级以及半导体板块首选地位，目标价288美元。 基于35%的营收分成测算，该模式有望为英伟达每GW每年带来超过100亿美元的100%毛利收入。 分析师认为在算力受限和强劲的产品周期下，该股的远期市盈率处于行业低点，具备投资吸引力。

主要观点

• 英伟达宣布调动来自6家投资合作伙伴的5000亿美元潜在投资，用于组建投资AI工厂的“独立计算融资平台”。

• 投资伙伴将独立评估项目，英伟达可能在部分项目中共同投资或提供最高25%的残余支持机制。

• 第三方决策和资金注入减少了循环担忧，并将业务推向英伟达，推动营收分成年金流的产生。

• 英伟达目前直接信用敞口有限，最新10-Q显示对合作伙伴租赁担保的总敞口为35亿美元。

• 分析师指出英伟达仍将承担一些信用风险，且由于前置投资庞大，AI生态系统整体可能会出现更多杠杆。

• 若成功推动云营收分成，根据测算，35%的分成比例可能意味着每GW每年为英伟达带来超过100亿美元的100%毛利收入。

• 摩根士丹利重申增持评级，维持288美元目标价，并将其列为半导体板块首选。

• 目标价288美元基于ModelWare CY27每股收益预期13.08美元给予约22倍市盈率。

• 英伟达拥有该板块中最低的远期市盈率之一，并将迎来强劲的产品周期。

关键展望

• 重申对英伟达的增持评级和288美元目标价。

• 基于token增长约10倍可能导致算力受限的观点，新云和主权项目的资金问题将成为利好因素。

• 预期强劲的产品周期将继续推动客户发表更积极的评论。

推荐标的

• NVIDIA Corp. (NVDA.O) | 评级：Overweight（增持） | 目标价：$288.00 | 定位：Top Pick（半导体首选） | 理由：第三方资本缓解循环担忧并推动营收分成，积极因素远大于消极，且该股远期市盈率较低。