瑞银：上海良信电器：2025年业绩不及预期；能否迎来全新开局？

原标题：2025 results missed; off to a fresh start?

摘要

瑞银发布上海良信电器首次解读报告，2025年业绩弱于预期。全年营收45亿元，同比增5.8%，低于瑞银/市场预期的10.1%/12.9%；净利润2.65亿元，同比降15.0%，远低于瑞银/市场预期的3.79/3.77亿元，主因Q4营收同比降12.2%及原材料涨价导致毛利率承压（Q4毛利率同比降279bp、环比降328bp至24.9%）。新能源板块营收增17%，占总收入52%，其中储能/风电分别增47%/31%；数字电源营收增11%，数据中心约3亿元，同比增16%；基础设施/智能建筑仍拖累，营收降12%/29%，但两者合计仅占25%。公司给出2026年指引：新能源营收增20%+，AIDC增30%+，北美产品6月底推出，海外AIDC收入H226目标5000万+，2027年目标2亿+，长期近10亿。瑞银下调2026/27/28年EPS 33/28/22%，DCF目标价从11.70元降至10.20元，维持中性评级。

主要观点

• 2025年业绩弱于预期：营收45亿元，同比增5.8%，低于瑞银/市场预期的10.1%/12.9%；净利润2.65亿元，同比降15.0%，低于瑞银/市场预期的3.79/3.77亿元。
• Q4营收同比降12.2%，毛利率同比降279bp、环比降328bp至24.9%，受原材料（铜、银）涨价压力。
• 新能源板块营收增17%，占总收入52%，储能/风电分别增47%/31%。
• 数字电源营收增11%，占总收入20%，数据中心约3亿元，同比增16%。
• 基础设施/智能建筑营收降12%/29%，但两者合计仅占25%，未来影响较小。
• 2026年指引：新能源营收增20%+（储能需求强劲、太阳能再加速），AIDC增30%+（国内外市场突破）。
• 电力及工业控制/基础设施营收预计同比增10-20%/正增长，智能建筑进一步降30%。
• AIDC进展：北美产品6月底推出，海外AIDC收入H226目标5000万+，2027年目标2亿+，长期近10亿；国内与领先企业合作研发并已获更多订单。
• 提价已于3月基本完成，能向多数客户传导铜、银成本上涨；Q126毛利率环比温和改善，Q226毛利率正常化至28-29%，H226海外AIDC产品线毛利率40-50%提供额外支撑。
• 组织重组：近年聚焦海外扩张和替代外资品牌，海外投资未来几年开始见效；设立独立营销团队聚焦基础设施领域（交通、矿业、电力、化工）项目型份额获取。
• 瑞银下调2026/27/28年EPS 33/28/22%，DCF目标价从11.70元降至10.20元，维持中性评级。

论述逻辑

2025年业绩不及预期（营收增速放缓、净利润下滑）→ 主要受Q4营收下降和原材料涨价导致毛利率收缩 → 但新能源和AIDC板块增长强劲，且公司给出2026年乐观指引（新能源20%+、AIDC 30%+）→ 提价完成、海外AIDC产品线高毛利率（40-50%）有望支撑利润 → 组织重组和海外扩张提供长期增长潜力 → 瑞银下调盈利预测和目标价，但认为当前估值（2026/27年PE 37/26倍）已反映AIDC潜力，维持中性。

关键展望

• 2026年新能源营收增20%+，AIDC增30%+，电力及工业控制/基础设施增10-20%/正增长，智能建筑降30%。
• 北美AIDC产品6月底推出，海外AIDC收入H226目标5000万+，2027年目标2亿+，长期近10亿。
• Q126毛利率环比温和改善，Q226毛利率正常化至28-29%，H226海外AIDC产品线毛利率40-50%。
• 风险：下游行业扩张慢于预期、竞争加剧、原材料涨价；上行风险：地产建设反弹超预期、IDC需求及份额增长超预期、原材料价格低于预期。

推荐标的

• 上海良信电气（002706.SZ）：中性评级，12个月目标价10.20元（此前11.70元），当前价9.99元（2026年4月10日）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。