2026-09-15 · 国内研报 · 公司/行业基本面

招商证券测试电源业务有望在AIDC领域迎来大发展

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摘要

招商证券首次覆盖爱科赛博并给予增持评级，当前股价53.91元，目标估值NA。公司以特种电源起家，精密测试电源已成支柱业务，2025年收入6.29亿元、占主营业务收入约71%，另有特种电源收入1.06亿元、电能质量控制设备收入1.48亿元。 AI服务器功率密度快速提升（芯片TDP从NVIDIA A100的400W升至GB300 NVL72的1400W）推动数据中心供电架构向800V HVDC和SST演进，测试对象从PSU单点扩展至全链路系统；公司2026年推出PRL系列高动态回馈负载，动态响应最快5us、单模块电流斜率60A/us、综合回馈效率大于80%、功率密度为消耗型负载的2.4倍，覆盖50V/54V低压PSU到MW级算力柜测试，依托新能源大功率技术有望对境外企业弯道超车。 2026年9月8日公司发布股权激励聚焦AIDC测试电源，考核要求2026年AIDC测试电源收入目标值1.5亿元、2028年定比2026年目标值增长320%。特种电源在高端聚变领域中标BEST系统内真空室快控电源项目并成为HL-3系统RMP电源升级改造第一中标候选人，电能质量业务2026H1毛利率回升至28.16%、与测试电源有望形成全链条协同。公司2025年营收9.03亿元、归母净利润亏损0.45亿元，2026H1毛利率回升至39.75%、同比提升10.09个百分点；招商证券预测2026-2028年归母净利润0.45、1.52、3.15亿元，对应PE为138.0X、41.0X、19.8X。风险包括技术与产品研发进展不及预期、下游开拓效果不佳、部分原材料进口依赖及价格上涨、市场竞争加剧和内部管理风险。

主要观点

首次覆盖爱科赛博并给予增持评级：公司是国内电力电子变换和控制设备领先企业，主营精密测试电源、特种电源及电能质量控制设备三大板块，当前股价53.91元，目标估值NA。

精密测试电源是收入和利润核心：2025年实现收入6.29亿元、占主营业务收入约71%；特种电源收入1.06亿元，电能质量控制设备收入1.48亿元。

盈利能力边际修复：毛利率自2023年45.24%持续下行至2025年30.80%后，2026H1大幅回升至39.75%、同比提升10.09个百分点，Q2单季达41.97%，归母净利润实现微利74万元。

AIDC测试电源有望实现大功率国产替代：AI服务器功率攀升带来测试设备升级需求，公司新能源大功率技术契合HVDC测试需求，测试范围从单一电源模块转向Power-Shelf、HVDC、SST等多设备耦合的整机柜系统级测试。

PRL系列高动态回馈负载切入AIDC全链路：覆盖50V/54V低压PSU、800V高压HVDC、SST至MW级算力柜及整站级测试，动态响应最快5us、单模块电流斜率60A/us、综合回馈效率大于80%、功率密度为消耗型负载的2.4倍。

股权激励聚焦AIDC测试电源：2026年9月8日发布，拟授予限制性股票400万股、占总股本3.47%、授予价31.20元/股，覆盖不超过149人；考核要求2026年AIDC测试电源收入目标值1.5亿元（触发值1亿元）、2028年定比26年目标值增长320%（触发300%）。

特种电源深耕高端聚变并拓展半导体：2025年末继中标BEST系统内真空室快控电源采购项目后，又成为HL-3系统RMP电源升级改造项目第一中标候选人；2025年12月与方正微电子、邑文科技共建第三代半导体联合实验室。

电能质量业务与AIDC形成协同：毛利率自2023年36.28%降至2025年20.68%后，2026H1随AIDC市场放量回升至28.16%，与AIDC测试电源业务有望形成研发验证+运行治理的全链条协同。

行业空间与方向：全球电源测试设备市场2024年达14.2亿美元，2033年有望达24.1亿美元、CAGR为6.1%；下游技术升级推动测试电源从通用小功率向高精度、大功率、系统化方向发展。

AI服务器功率提升带动供电架构变革与测试需求量级抬升：英伟达与产业链推动面向下一代AI数据中心的800V DC供电架构，芯片功耗从A100的400W升至B300 Blackwell Ultra/GB300 NVL72的1400W，HVDC与SST所需测试电源配套占比高于UPS、需求量级更高。

盈利预测：预计2026-2028年营收12.68、17.62、24.60亿元（同比+41%、+39%、+40%），归母净利润0.45、1.52、3.15亿元，对应PE 138.0X、41.0X、19.8X；其中精密测试电源营收8.85、13.00、19.22亿元（毛利率44%、45%、44%），电能质量控制设备2.00、2.38、2.70亿元，特种电源1.60、1.98、2.40亿元。

风险提示：技术与产品研发进展不及预期、下游应用领域市场开拓效果不佳、部分原材料进口依赖及价格上涨、市场竞争加剧、内部管理风险（2026年4月收到上交所监管警示函）。

论述逻辑

公司1996年成立、以特种电源起家（2015年获国家科技进步二等奖）→ 沉淀高精度、高动态大功率电源控制技术，2018年起推出DWF/DSP系列切入测试电源，2020-2022年借新能源推出PRE/PAC/PRD/PDC及PRE20等大功率双向产品完成卡位 → AI服务器功率密度快速提升（芯片TDP由A100的400W升至GB300 NVL72的1400W）推动数据中心供电架构由UPS向800V HVDC、SST演进，测试对象从PSU单点扩展至全链路系统，测试电源需求量级明显升高 → 公司2026年推出PRL系列高动态回馈负载并建成业界首套MW级电源高动态可回馈测试平台，以高动态+能量回馈+高功率密度从性能、成本、空间三个维度解决行业痛点，切入50V/54V PSU至MW级算力柜全链路测试，有望实现对境外企业的弯道超车 → 股权激励聚焦AIDC测试电源并设定2026-2028年考核目标，聚变电源（BEST、HL-3项目中标/候选）与半导体电源打开特种电源增量，电能质量业务借数据中心场景回暖并与测试电源协同 → 传统主业随确收节奏复苏、AI高毛利产品放量带动期间费用率下行 → 预测2026-2028年归母净利润0.45、1.52、3.15亿元，首次覆盖给予增持评级。

关键展望

股权激励设置2026-2028年考核目标：2026年营业收入目标值16亿元（触发值13亿元）、AIDC测试电源收入目标值1.5亿元（触发值1亿元）；2027年营收定比26年目标值增长15%（触发10%）、AIDC收入增长120%（触发100%）；2028年营收增长25%（触发20%）、AIDC收入增长320%（触发300%）。