2026-02-16 · UBS · 公司/行业基本面

瑞银：美国软线零售：AI风险：来自投资者的反馈

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原标题：AI Risk: Feedback From Investors

摘要

瑞银近期完成了一次覆盖5个城市的营销路演，基于与投资者的对话形成本报告。报告指出，多数软线投资者对AI风险并不十分担忧，但投资者观点分歧较大。约65%的投资者认为财政刺激是主要议题，其中一半认为刺激尚未被定价，倾向于高贝塔、低市盈率股票（如AEO、BBWI、CPRI、CRI、CROX、GAP、M、URBN、VSCO）；另一半认为刺激已定价，倾向于防御性股票（如AS、GIL、RL、TJX、TPR、ROST）。约35%的投资者将AI视为主要议题，其中约20%认为AI利好软线股票（看好AS、ONON、BIRK、NKE、LULU），约10%认为AI利空（偏好TJX）。瑞银仍持看多观点，但认为风险较2026年初有所上升，主要因AI改进速度超预期且市场定价AI风险更快。

主要观点

多数软线投资者对AI风险并不十分担忧，认为AI是重要主题但被适度夸大，2026年对软线股票影响不大。
投资者主要关注美国财政刺激：约一半认为刺激尚未被定价，布局高贝塔、低市盈率股票；另一半认为已定价，布局防御性股票。
约35%的投资者将AI视为主要议题，其中约20%认为AI利好（驱动GDP增长和效率提升），约10%认为利空（导致失业和消费下降）。
看多AI的投资者认为AI被适度低估，将推动消费支出和公司效率，偏好成长股如AS、ONON、BIRK、NKE、LULU。
看空AI的投资者认为AI被低估，将导致大规模失业和消费信心下降，偏好做空或持有TJX。
瑞银仍看多AI对软线股票的正面影响，但自2026年初以来，两个因素降低了信心：AI改进速度远超预期，以及市场更快定价AI风险。
瑞银认为AI投资周期将推动消费支出，AI技术将帮助公司提高效率，但AI导致大规模失业的二次影响风险增加。
投资者还讨论了代理商务（agentic commerce），共识认为2026年对零售影响不大，但长期可能重塑行业格局。
瑞银注意到投资者观点范围比正常更宽，且多空观点平衡，与以往一边倒的情绪不同。
报告列出了6种主要投资者观点及其占比，包括AI泡沫破裂、AI无关但刺激利好、AI无关但刺激已定价、AI利好、AI利空（颠覆过快）、AI利空（风险临近）。

论述逻辑

瑞银通过5城路演收集投资者反馈，发现投资者对AI风险的观点高度分化。首先，多数投资者（约65%）仍聚焦传统宏观因素（财政刺激），但内部对刺激是否已定价存在分歧，导致持仓方向不同。其次，少数投资者（约35%）将AI作为核心议题，内部又分为看多（AI驱动增长）和看空（AI导致失业）两派。瑞银自身观点原本看多AI，但观察到AI技术加速（如Anthropic的Claude从4.0到4.6仅用73-75天）以及市场更快定价AI风险，因此认为下行风险增加。最终结论是：虽然AI对软线品牌的直接负面影响尚未显现，但AI导致失业的二次影响可能压制软线公司的销售和盈利。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：瑞银对AI主题的观点可能比其他主题变化更快、更显著；市场可能因新前沿LLM的发布而快速定价AI风险；代理商务在2026年不会对零售产生重大影响。

关键图表

Figure 1: Retailing/Department Stores & Specialty Softlines coverage universe valuation sheet

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