张伟 万琦 宏观经济 中国经济 PPI为何超预期？

摘要

中国4月CPI同比上涨1.2%、PPI同比上涨2.8%，双双超出市场预期。 CPI环比由降转升上涨0.3%，超出季节性水平，其中能源项是主要拉动力量，当月国内能源价格环比上涨5.7%。 假期接触型需求集中释放助推服务价格回升，通信工具价格受存储芯片供应紧张影响延续上行，但食品端持续偏弱形成一定拖累。 PPI环比与同比较前值显著上行，由国际大宗商品输入性通胀、新质生产力需求扩张、传统行业竞争格局改善三重因素共同驱动，能化、有色及算力相关行业价格表现亮眼。 当前国内通胀呈现CPI与PPI分化、PPI上下游分化的结构性特征。 展望未来，二季度PPI或受益于国际油价高位运行及低基数支撑保持偏强，CPI则延续温和修复；但因内需相对偏弱且传导能力有限，中期维度来看高通胀可能只是暂时现象。

主要观点

• 4月CPI与PPI同比双双超出市场预期。

• CPI环比超季节性上涨，能源是主要拉动力量。

• 假期接触型需求集中释放，助推服务端价格超季节性抬升。

• 通信工具价格成为新的结构性涨价亮点。

• 食品端持续偏弱，供大于求格局压制价格修复。

• 外部输入性因素对CPI同比贡献突出，核心CPI小幅上行。

• PPI边际变化明显，环比与同比显著上行。

• PPI超预期上行由输入性通胀、新质生产力需求扩张及传统行业竞争格局改善三重因素驱动。

• 能化与有色对PPI同比贡献显著。

• 算力需求带动新兴产业价格延续涨势。

论述逻辑

• 事件触发：4月CPI和PPI数据公布，同比涨幅双双超出市场预期。

• CPI归因：能源价格主导环比超季节性回升，假期服务需求和芯片涨价助推，但食品端形成拖累。

• PPI归因：输入性大宗商品涨价、算力等新质生产力需求扩张、传统行业格局优化共同推升PPI。

• 得出结论：国际原油推升上游生产资料价格，而下游消费需求拉动偏弱，国内通胀呈现结构性分化。

关键展望

• 二季度PPI有望维持强势。

• CPI预计延续温和修复态势。

• 中期维度来看，高通胀可能只是暂时现象。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的