美国银行：美银 中国经济观察：7月信贷需求持续疲弱，政府债支撑社融增长

摘要

7月货币信贷数据（8月14日公布）显示，新增人民币贷款净收缩3,400亿元，弱于市场预期的收缩1,000亿元，贷款余额同比增速由5.2%放缓至5.1%。 政府债券发行明显放量（增加1.32万亿元），推动新增社融升至1.406万亿元并超出市场预期，社融增速持平于7.4%。 分部门看，居民贷款收缩4,600亿元，其中房贷相关中长期贷款减少1,200亿元，显示楼市尚未实质企稳；企业贷款收缩1,300亿元，中长期企业贷款减少2,300亿元，指向资本开支和投资活动低迷。 M1增速持平于4.0%，M2增速略降至7.7%。 美银中国金融条件指数（FCI）7月小幅收紧至99.4（6月修正值99.2），为2024年7月以来最高。 报告判断7月信贷数据与国内经济活动更广泛放缓相一致；尽管对额外财政刺激的预期偏低，预计年内财政支出将加快、为FAI增速托底并帮助稳定信贷扩张，但私人投资与地产相关借贷仍弱，信贷复苏料将缓慢且主要由政府主导。

主要观点

• 7月新增人民币贷款净收缩3,400亿元，再度不及市场预期（市场预期为减少1,000亿元），贷款增速连续弱于预期。

• 政府债券发行加速、增加1.32万亿元，推动新增社融升至1.406万亿元并超出市场预期，社融同比增速持平于7.4%。

• 贷款余额同比增速由5.2%降至5.1%；M1增速持平于4.0%；M2增速略降至7.7%。

• 美银中国金融条件指数（FCI）7月小幅收紧至99.4（6月修正值为99.2），为2024年7月以来最高，反映人民币对一篮子货币同比升值及新增社融六个月移动均值同比收缩。

• 居民贷款收缩4,600亿元（2025年7月为-4,890亿元），短期与中长期贷款双双下降。

• 房贷相关居民中长期贷款减少1,200亿元（上年同期为-1,100亿元），显示楼市尚未实质企稳。

• 企业贷款收缩1,300亿元（2025年7月为+600亿元）；作为资本开支需求代理指标的企业中长期贷款减少2,300亿元，指向投资活动低迷。

• 虽然季初首月通常因季节性偏弱，但今年7月表现弱于往常，凸显信贷需求持续疲弱。

• 未贴现银行承兑汇票增速回升至+2.7%同比，委托贷款增速大致持平。

• 居民贷款余额增速仍弱，仅1.3%同比；企业贷款余额增速7月为8.2%同比，相对有韧性。

• 政府债券发行节奏7月保持稳健，发行增速维持在14.1%同比的较高水平。

• 12个月滚动口径下，7月居民户新增存款回升至11.9万亿元，贷款流出1.1万亿元。

论述逻辑

• 起点：7月贷款数据再次不及市场预期（新增贷款-3,400亿元 vs 预期-1,000亿元），引发对信贷需求的质疑。

• 拆解结构：居民与企业两部门借贷同步走弱——居民收缩4,600亿元、房贷中长期减少1,200亿元，企业收缩1,300亿元、中长期减少2,300亿元，指向楼市未企稳与资本开支低迷。

• 对冲力量：政府债券发行加速（+1.32万亿元）成为社融的主要支撑，使新增社融达1.406万亿元、社融增速稳定在7.4%，即社融增长由政府融资主导。

• 宏观含义：信贷数据与国内经济活动更广泛放缓相一致；同时人民币对篮子同比升值叠加新增社融六个月移动均值同比收缩，推动金融条件收紧至两年高位（FCI 99.4）。

• 政策推论：由于私人投资和地产相关借贷仍弱，市场对额外财政刺激预期虽低，但预计年内财政支出将加快、为FAI增速托底并稳定信贷扩张，信贷复苏路径将是渐进式且以政府为主导。

关键展望

• 报告指出市场对额外财政刺激的预期偏低，但预计年内剩余时间财政支出将加快。

• 财政支出加快应对FAI增速形成底部支撑，并帮助稳定信贷扩张。

• 鉴于私人投资和地产相关借贷仍然疲弱，任何信贷复苏都可能缓慢且主要由政府主导。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（本篇为宏观信贷数据点评，未涉及个股覆盖、评级或目标价）。