摩根士丹利 能源安全与赋能AI：与高管实地交流

摘要

摩根士丹利分析师在与东南亚能源高管实地交流后，进一步强化了对能源超级周期的确信，认为石油、化工与电力利润率的上行风险显著高于市场预期。 年初至今，泰国能源和公用事业股票跑赢本土基准40个百分点，跑赢MSCI世界能源指数23个百分点。 相关企业在过去十年累计投资约1130亿美元，在保障区域能源安全与支撑AI电力需求中占据核心地位。 泰国目前已吸引超过250亿美元智能基础设施投资以服务中美超大规模算力商需求，推动算力巨头签订“燃料成本加成”供电协议并包销新建LNG电力产能。 在原油因伊朗冲突维持US$100/bbl均价之际，终端燃料价格持续测试接近高位（具体价格区间无法从文本确认）。 选股上，团队全面看好炼油、发电、石化和煤炭生产商，重点推荐Thai Oil、PTT Global Chemicals、Siam Cement、Gulf Development与Star Petroleum Refining。

主要观点

• 与高管交流强化能源超级周期确信，石油、化工及电力利润率具备显著上行空间，市场紧平衡程度超出普遍预期。

• 泰国能源及电力板块走势强劲，年初至今大幅跑赢泰国本土基准40个百分点，跑赢MSCI世界能源指数23个百分点。

• 过去十年相关企业累计投资约1130亿美元，对全球柴油市场、AI供电以及东南亚和日本的能源安全至关重要。

• 为应对LNG、石油和原油制品价格波动并减少原料采购与销售时点差造成的利润拖累，各领域能源企业正扩大商品交易业务。

• 管理层普遍视近期柴油暴利税为暂行政策，实际有助于支持燃料长期消费，政策顾虑相对有限。

• 泰国已吸引逾250亿美元智能基础设施投资，中美超大规模算力巨头寻求签订“燃料成本+”供电协议并包销新增LNG发电容量。

• 伊朗冲突期间原油均价达US$100/bbl，而终端燃油价格持续测试接近高位（具体价格区间无法从文本确认）；泰国通过灵活炼厂设施将其原油采购减半并拓展原油种类。

• 泰国正积极开放泰国北部及安达曼海域的新勘探区，以提振本土油气产量应对供应挑战。

• 亚洲5.5万亿美元能源投资有望使新能源消费的进口依赖度降至30%以下。

• 行业偏好排序上，燃油炼化、发电、石化和煤炭企业优于工业板块，东盟能源与材料行业观点维持看好（Attractive）。

论述逻辑

• 实地调研能源中枢与管理层座谈 -> 确认高油价与成品油高溢价下产业链供需持续收紧 -> 算力中心大规模落地推升LNG与电力包销需求 -> 政策干扰逐步弱化与大宗贸易业务扩张平抑波动 -> 能源超级周期确立并支撑炼化与电力资产重估。

关键展望

• 预计一旦能源安全担忧缓解，决策层将退出干预；柴油暴利税属过渡性质。

• 亚洲地区5.5万亿美元的预期投资将推动新能源消费进口依赖度下降至30%以下。

• 东盟能源与材料行业在未来12-18个月相对基准指数表现预计维持吸引力（Attractive）。

推荐标的

• Thai Oil (TOP.BK)：泰国首选标的，评级 Overweight（超配），基准价格 Bt69.00（截至2026年9月21日）。

• PTT Global Chemicals (PTTGC.BK)：泰国首选标的，评级 Overweight（超配），基准价格 Bt48.00（截至2026年9月21日）。

• Siam Cement (SCC.BK)：泰国首选标的，评级 Overweight（超配），基准价格 Bt268.00（截至2026年9月21日）。

• Star Petroleum Refining (SPRC.BK)：泰国首选标的，评级 Overweight（超配），基准价格 Bt14.20（截至2026年9月21日）。

• Gulf Development：泰国核心推荐标的，管理层会面涵盖发电与一体化布局。

• Bangchak Corporation (BCP.BK)：覆盖标的，评级 Overweight（超配），基准价格 Bt54.00（截至2026年9月21日）。

• PTT Exploration & Production (PTTEP.BK)：覆盖标的，评级 Overweight（超配），基准价格 Bt150.00（截至2026年9月21日）。

• Keppel Ltd (KPLM.SI)：覆盖标的，评级 Overweight（超配），基准价格 S$11.07（截至2026年9月21日）。

• Petronas Chemicals Group (PCGB.KL)：覆盖标的，评级 Overweight（超配），基准价格 RM4.60（截至2026年9月21日）。

• United Tractors Tbk PT (UNTR.JK)：覆盖标的，评级 Overweight（超配），基准价格 Rp24,700（截至2026年9月21日）。

• PTT Public Company (PTT.BK)：覆盖标的，评级 Equal-weight（平配），基准价格 Bt42.00（截至2026年9月21日）。

• Indorama Ventures PCL (IVL.BK)：覆盖标的，评级 Underweight（低配），基准价格 Bt29.25（截至2026年9月21日）。

• Alamtri Resources Indonesia (ADRO.JK)：覆盖标的，评级 Underweight（低配），基准价格 Rp2,620（截至2026年9月21日）。

• Seatrium Limited (SEAT.SI)：覆盖标的，评级 Underweight（低配），基准价格 S$2.05（截至2026年9月21日）。