2026-08-27 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利浦发银行（600000）26年第二季度营收和利润加速增长

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摘要

摩根士丹利点评浦发银行（600000.SS）2Q26业绩：结果符合此前业绩预告，营收与净利润同比增速分别加快至5.8%和7.8%。净利息收入仍是核心收入驱动，同比+9.3%，1H26净息差1.43%、同比提升2bps；手续费收入在2Q转正（同比+2.3%），受活跃资本市场下代理与信托费用支撑。营业费用下降推动拨备前利润同比+9.9%，税前利润实现13.4%的双位数增长。贷款环比仅增0.6%（行业0.8%），但结构优化（对公+9.1%、低收益票据压降35%）叠加存款成本下降支撑息差稳定；零售AUM同比+16.7%至约5万亿元，私行客户数+11%。评级维持Equal-weight，现价Rmb9.07，目标价对应约20%上下行空间；估值采用三阶段DDM（基准/乐观/悲观概率60%/20%/20%，基准折现率10.1%，长期ROE 7.2%，长期派息率40%）。

主要观点

2Q26业绩符合业绩预告，营收、净利润同比增速分别加快至5.8%、7.8%

净利息收入仍是核心收入驱动：2Q26同比+9.3%（325.28亿元），受资产负债表稳健扩张与息差稳定支撑；1H26净息差1.43%，同比+2bps

手续费收入2Q同比转正至+2.3%（1Q为同比下滑），在资本市场活跃背景下预计受代理费与信托费用支撑

费用下降推动利润增速上台阶：PPOP同比+9.9%，税前利润同比+13.4%（双位数增长）

量端理性扩表：贷款环比+0.6%（行业+0.8%）；存款环比正增长、由定期存款带动，快于行业的1.2%，2Q26存款余额5,936,027百万元

贷款结构优化支撑息差：贷款同比+4.1%，对公贷款+9.1%；压降低收益票据（同比-35%）并叠加存款成本下降；零售贷款同比-0.6%，表现好于行业整体

零售客户基础持续扩张：零售AUM同比+16.7%至约Rmb5tn（约5万亿元），私行客户数同比+11%

Exhibit 1核心数据：2Q26营业收入472.04亿元（同比+5.8%）、PPOP 352.82亿元（同比+9.9%）、NPAT 130.90亿元（同比+7.8%）；2Q26 NIM 1.42%（环比/同比各-1bp）；成本收入比25.3%（同比-2.8ppt）；一级资本充足率10.03%；不良率1.25%（同比-6bps）；ROAE 6.9%

估值方法：三阶段股息贴现模型，基准/乐观/悲观情景概率加权60%/20%/20%；基准折现率10.1%，第二阶段7.2%、长期ROE 7.2%，长期派息率40%

AlphaSignals业绩反应：对摩根士丹利观点影响'不变'、业绩相对一致预期'符合'、未来12个月一致EPS方向'大体不变'

论述逻辑

2Q26业绩符合预告且增速加快（营收+5.8%/净利+7.8%）→ 收入端核心是净利息收入（+9.3%），由资产负债表稳健扩张与息差企稳（1H26 NIM 1.43%，同比+2bps）驱动 → 手续费转正（+2.3%）叠加费用压降，使PPOP（+9.9%）与PBT（+13.4%）增速逐级抬升

量与结构逻辑：贷款理性扩张（环比+0.6%，低于行业0.8%）+ 结构向对公倾斜（+9.1%）并压降低收益票据（-35%）+ 存款成本下降 → 支撑息差稳定；零售AUM+16.7%、私行客户+11% → 客户基础扩张延续，为中收修复与综合收益提供支撑

资产质量总体稳定但零售承压（不良率1.25%，零售不良半年+20bps）→ 叠加三阶段DDM估值框架（60/20/20概率加权、折现率10.1%、长期ROE 7.2%、派息率40%）→ 维持Equal-weight评级，现价Rmb9.07对应目标价约20%上下行空间

关键展望

现价Rmb9.07（2026/8/27收盘），目标价对应约20%的上下行空间；52周区间Rmb14.25-8.49

目标价适用时间框架为12-18个月

上行风险：基本面快速回升背景下政策干预明显减少；NIM与资产质量好于预期、零售银行业务增长更快、手续费收入贡献提升

下行风险：社会责任负担叠加市场下行侵蚀利润底线；信贷成本高于预期及此前信贷扩张带来的风险

摩根士丹利 浦发银行（600000）26年第二季度营收和利润加速增长

摘要

主要观点

论述逻辑

关键展望

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