杜向阳 投资策略 行业策略 医药行业周报（8.10 8.14）：进入中报业绩密集披露期

摘要

行业估值PE-TTM为30.79倍，相对全部A股溢价率66.16%；本周线下药店以+7.1%领涨子板块，年初以来医疗研发外包累计+58.8%居首。 核心事件为8月9日美国联邦法院批准药明康德针对美国国防部1260H认定的初步禁令，报告认为有望驱动CXO板块整体风险偏好提升及估值阶段性修复；药明康德2026年上半年营收288.97亿元（同比+38.93%）、经调整归母净利润115.71亿元（同比+83.2%）、在手订单664.3亿元，并上调全年收入指引至585–605亿元。 上周A股组合上涨2.2%（跑赢大盘2.8个百分点），港股组合下跌0.4%（跑赢大盘1.8个百分点）。 行业新闻方面，甘李药业将GLP-1RA博凡格鲁肽授权Menarini（首付款6200万欧元、里程碑累计最高6.64亿欧元），康方生物依沃西单抗获批联合化疗一线治疗晚期鳞状非小细胞肺癌新适应症，百济神州与安进的塔拉妥单抗正式投入临床使用。 报告维持A股9只、港股8只的组合推荐，并提示政策不确定性、研发及业绩不及预期风险。

主要观点

• 行情回顾：本周医药生物指数上涨1.92%，跑赢沪深300指数2.53个百分点，行业涨跌幅排名第3位；年初以来累计上涨1.6%，跑赢沪深300指数0.82个百分点，排名第8位。

• 估值方面，本周医药行业PE-TTM为30.79倍，相对全部A股溢价率66.16%（+2.28pp），相对剔除银行后全部A股溢价率24.64%（+1.98pp），相对沪深300溢价率125.4%（+4.31pp）。

• 子板块分化：本周线下药店以+7.1%表现最佳；年初以来表现前三为医疗研发外包+58.8%、其他生物制品+6.8%、原料药+3.6%。

• 8月9日美国联邦法院批准药明康德针对美国国防部1260H认定的初步禁令，诉讼期间国防部不得执行或依据该认定采取限制性措施，报告认为有望驱动CXO板块风险偏好提升及估值阶段性修复。

• 药明康德基本面充足：2026年上半年营业收入288.97亿元（同比+38.93%），经调整归母净利润115.71亿元（同比+83.2%），在手订单664.3亿元，并上调全年收入指引至585–605亿元。

• 上周A股组合整体上涨2.2%，跑赢大盘2.8个百分点，跑赢医药指数0.3个百分点（康龙化成+8.5%、长春高新+5.1%领涨）；港股组合整体下跌0.4%，跑赢大盘1.8个百分点，跑赢恒生医疗保健指数0.1个百分点（云顶新耀+11.4%表现最佳）。

• 个股层面，本周医药行业A股（含科创板）344家上涨或持平、135家下跌；涨幅前三为博济医药+59.1%、万邦医药+52.3%、近岸蛋白+48.9%，跌幅最深为羚锐制药-11.4%。

• 流动性方面，2026年7月M2同比增长7.7%，R007加权平均利率近期相对平稳，其与沪深300和上证综指股指倒数之间的利差仍存在明显空间。

• 本周医药行业共19家公司发生大宗交易，成交总金额6.94亿元，君实生物-U、国药现代、新华医疗占总成交额的65.59%。

• BD授权密集：甘李药业将GLP-1RA博凡格鲁肽（GZR18）超重或肥胖适应症授权Menarini，首付款6200万欧元、里程碑累计最高6.64亿欧元；荣昌生物PD-1/VEGF双抗RC148此前由艾伯维以总金额56亿美元（首付款6.5亿美元）引进，艾伯维已登记其一线NSCLC III期研究。

• 获批与商业化进展：石药集团猴痘mRNA疫苗SYS6037获FDA批准在美开展临床试验；康方生物依沃西单抗获批联合化疗一线治疗晚期鳞状非小细胞肺癌新适应症；百济神州/安进塔拉妥单抗正式投入临床使用，首批覆盖全国80个城市、超过200家医疗机构。

论述逻辑

• 以周度行情与估值数据定位板块：医药指数跑赢沪深300、估值溢价率上行，子板块延续分化，构成相对收益基础。

• 事件催化链条：法院批准1260H初步禁令→缓释海外客户对合规风险与服务中断的担忧→推导出CXO板块整体风险偏好提升、估值阶段性修复的判断。

• 以基本面印证事件判断：药明康德H1收入、利润、在手订单高增并上调全年指引，CRDMO一体化能力兑现客户价值，强化业绩支撑。

• 对判断施加风险约束：禁令属临时司法救济而非终审，国防部可能补充材料寻求实体裁决，因此政策变量与订单兑现度需持续跟踪，结论保留不确定性。

• 配置落地：进入中报业绩密集披露期，以A股9只+港股8只周度组合承接行情与业绩验证，并附2025A-2027E盈利预测与PE（Wind一致预期）。

• 资金面与公司治理数据作为辅助跟踪框架：大宗交易、定增进展、限售解禁、股东减持、股权质押及M2/R007流动性指标共同构成验证维度。

关键展望

• 报告主题指向中报业绩密集披露期，业绩兑现为当前阶段的核心验证点。

• 药明康德1260H诉讼未终审：初步禁令属临时司法救济，美国国防部后续仍可能补充材料寻求实体裁决，政策变量及客户订单恢复兑现度需持续跟踪。

• 药明康德全年收入指引上调至585–605亿元，为后续业绩验证锚点。

• 未来三个月内18家医药上市公司有限售股解禁，其中首药控股-U将于2026-09-23解禁8471.45万股首发原股东限售股份。

• 流动性观察窗口：R007加权平均利率近期相对平稳，其与沪深300和上证综指股指倒数之间的利差仍存在明显空间。

• 风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

推荐标的

• A股组合（9只）：华康洁净（301235）、美好医疗（301363）、恒瑞医药（600276）、首药控股-U（688197）、长春高新（000661）、华东医药（000963）、康辰药业（603590）、康龙化成（300759）、通化东宝（600867）；报告以周度组合形式推荐、未对个股单独标注评级，表1给出盈利预测（如恒瑞医药2026E归母净利润93.1亿元、PE 38.8倍；华东医药2026E归母净利润38.7亿元、PE 13.1倍）。

• 港股组合（8只）：中国生物制药（1177）、信达生物（1801）、康方生物（9926）、和黄医药（0013）、劲方医药（2595）、先声药业（2096）、云顶新耀（1952）、英矽智能（3696）；盈利预测为Wind一致预期（如信达生物2026E归母净利润29.0亿元、同比+255.8%；中国生物制药2026E归母净利润43.0亿元、同比+83.6%）。

• 组合标的均附一句话推荐逻辑：如康龙化成“实验室服务稳健增长，CDMO打开第二成长曲线”、恒瑞医药“创新转型成果不断，研发实力带动出海”、信达生物“携手辉瑞，加速创新肿瘤药物开发”、云顶新耀“业绩符合预期，双轮驱动迈向2030年战略目标”。