野村：中国：1-2月进出口增速双双飙升

原标题：Nomura China: Both import and export growth surged in January~February

摘要

野村报告显示，2026年1-2月中国出口增速飙升至21.8%（12月为6.6%），远超市场预期的7.2%和野村预测的5.9%；进口增速也强劲反弹至19.8%（12月为5.7%），高于市场预期的7.0%和野村预测的6.1%。贸易顺差从12月的1140亿美元月均值降至1-2月的1070亿美元月均值。出口主要驱动力仍是汽车和半导体，分别同比增长67.1%和72.6%，反映北京制造业竞争力和全球科技周期。报告认为异常强劲的贸易增长很可能受到春节假期时间错位的影响，预计未来出口和进口增速将回落至2025年末约5-6%的水平，但出口仍将是增长关键驱动力。

主要观点

• 1-2月出口增速21.8%，远超预期，主要受汽车（67.1%）和半导体（72.6%）推动。
• 进口增速19.8%，同样超预期，但报告认为与国内需求趋势不一致，暗示春节扭曲效应。
• 贸易顺差月均1070亿美元，低于12月的1140亿美元。
• 对美出口仍为负增长（-11.0%），但较12月的-30.6%大幅收窄。
• 对欧盟出口增速从12月的11.5%升至27.8%，对东盟从10.7%升至29.4%，对日本从4.6%升至8.9%，对韩国从-0.9%升至27.0%。
• 对非洲出口增速从41.7%进一步升至49.9%，非洲仍是重要增长动力。
• 汽车出口增速67.1%，略低于12月的71.6%；汽车零部件出口从-0.5%升至14.4%。
• 集成电路出口增速从47.1%飙升至72.6%；自动数据处理设备从5.5%升至20.6%；手机出口从10.2%降至-8.3%。
• 劳动密集型产品出口普遍改善但仍为负值：服装14.8%（前值-10.3%）、鞋类6.1%（前值-17.4%）、箱包18.4%（前值-13.0%）、玩具1.5%（前值-19.4%）。
• 进口方面，加工和组装进口增速从19.9%升至30.3%；非油普通进口从-4.0%升至12.7%；原油进口从4.8%降至-5.2%。
• 大宗商品进口量增速分化：铜从-21.4%升至4.9%，铁矿石从6.4%升至10.0%，原油从17.0%降至15.8%，煤炭从11.9%降至1.5%，大豆从1.3%降至-7.8%。

论述逻辑

报告从1-2月贸易数据超预期出发，指出春节时间错位导致数据扭曲（进口高增长与国内需求不符）。然后分目的地和产品类别详细分析出口表现：对美出口仍弱但改善，对欧盟、东盟等非美目的地增长强劲；汽车和半导体是主要驱动力，劳动密集型产品虽改善但仍负增长。进口方面，加工贸易和普通进口均反弹，但原油进口下降。最后展望未来，预计增速将回落至5-6%，但出口仍是增长关键，因中国制造业占全球三分之一且份额继续扩大。

关键展望

• 报告预计出口和进口增速将回落至2025年末约5-6%的水平。
• 中东军事冲突和霍尔木兹海峡航运受限可能在未来数月影响该地区贸易数据，尤其是量值。
• 出口增长仍将是经济增长的关键驱动力，因中国制造业占全球三分之一且继续扩张。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Fig. 1: Merchandise trade related indicators

Fig. 2: Export by key product

Fig. 3: Export growth, import growth and the trade balance

Fig. 4: Breakdown of exports by destination

Fig. 5: Export growth to the US and non-US destinations

Fig. 6: Breakdown of imports by type of trade