王加煨 马智焱 公司研究 首次覆盖 电科蓝天（688818）：公司首次覆盖报告：宇航电源龙头，商业航天与传统航天共同驱动增长

摘要

开源证券于2026年8月17日首次覆盖电科蓝天（688818.SH）并给予“买入”评级，以2026年8月13日收盘价49.40元计，总市值858.04亿元。 公司为国内宇航电源龙头，宇航电源产品国内市场覆盖率超50%，2025年该业务营收占比约66.2%、毛利率达30%。 报告提出三大增长逻辑：商业航天放量（2026年可回收火箭有望突破，低轨卫星批量组网加速，百亿级增量市场）、“十五五”载人登月与深空探测等重大工程持续释放国家级订单、宇航电源双线降本增效。 行业端，2025年我国完成92次航天发射，其中商业发射51次占比55.4%，全年入轨商业卫星321颗占82%；中国已向ITU集中申报20.3万颗低轨卫星频率轨道资源，可复用火箭技术有望2028年前后趋于成熟。 宇航电源占低轨通信卫星整星成本约11%，单星价值量可达500万元，若年发射量接近美国2025年约3000颗/年水平，商业航天宇航电源年增量市场超100亿元。 公司国网星座配套比例达82%、千帆星座独家供货、低轨导航及吉林一号配套超90%，2025年上半年商业航天电源毛利率已由负转正，2026年一季度营收同比增长87.19%、净利润同比增长137.85%。 报告预计2026-2028年归母净利润3.83/5.47/8.13亿元，EPS为0.22/0.31/0.47元，对应PE为223.2/156.3/105.2倍，高于可比公司151/68.7/50.6倍均值，但认为估值具备一定合理性。

主要观点

• 首次覆盖给予“买入”评级：以2026年8月13日收盘价49.40元计算，总市值858.04亿元，一年股价最高最低为94.92/41.14元。

• 盈利预测：2026-2028年归母净利润3.83/5.47/8.13亿元，EPS为0.22/0.31/0.47元/股，对应当前股价PE分别为223.2/156.3/105.2倍。

• 三大增长驱动：一是商业航天放量、2026年可回收火箭有望突破，公司有望受益百亿级增量市场；二是“十五五”航天工程规划明确，依托中电科体系持续承接国家级型号订单；三是宇航电源降本推进，提升商业航天业务毛利率及竞争力。

• 公司为宇航电源核心供应商，产品国内市场覆盖率超50%；2025年宇航电源业务营收占比约66.2%、毛利率达30%，是公司运营基石；2024年宇航电源国内市场配套数量超过市场50%。

• 单星价值量测算：宇航电源占低轨通信卫星整星成本约11%、占平台系统价值22%；典型单颗商业卫星价格约5000万元，宇航电源单星价值量可达500万元；若中国年发射量接近美国2025年约3000颗/年水平，商业航天宇航电源年增量市场超100亿元。

• 星座配套深度：公司在国网星座全部卫星研制计划中配套比例达82%，实现千帆星座宇航电源系统独家供货，低轨导航、吉林一号配套比例超90%，商业卫星市占率或超过80%。

• 行业发射数据加速：2025年我国共完成92次航天发射，其中商业发射51次、占比55.4%首次过半；全年入轨商业卫星321颗、占入轨卫星总量82%；国网星座全年126颗、千帆星座54颗、吉利星座完成一期64颗组网。

• 中美频轨资源竞赛：中国2025年12月向ITU集中申报20.3万颗低轨卫星频率轨道资源、覆盖14个星座；SpaceX于2026年1月31日向FCC申请部署至多100万颗卫星构建太空AI数据中心网络；美国2025年发射数量约3719颗。

• 单星电源价值量随功耗提升：Starlink太阳翼面积从V2版本约116平方米跃升至V3版本300到400平方米；国内柔性太阳翼收拢体积较传统刚性翼缩小约90%，太阳翼面积扩大将带动电池片用量、基板面积及单星电源价值量显著提升。

• 财务弹性与研发投入：2026年一季度营收同比增长87.19%、净利润同比增长137.85%；2025年研发投入2.17亿元、同比增长8.40%，研发费用率提升至6.60%；2025年公司综合研发人员占比19.76%、累计注册411项专利（发明专利148项）。

论述逻辑

• 起点：政策、技术、资本三重共振推动中国商业航天进入新阶段——国家航天局发布2025-2027年行动计划并设立商业航天司，朱雀三号实现垂直起降火箭空中二次点火，SpaceX已IPO、蓝箭航天与天兵科技计划2026年推进IPO。

• 传导链一：中美卫星频轨资源争夺白热化（中国申报20.3万颗 vs SpaceX申请100万颗）→ 2026年国内可回收火箭密集落地、未来3年进入“边发射、边迭代”工程应用阶段 → 发射成本下行、发射频次显著提升 → 低轨星座进入批量组网周期。

• 传导链二：组网放量传导至电源环节——宇航电源占单星价值比例11%、占平台系统22%，卫星单机功耗上行带动太阳翼面积及单星电源配套价值提升 → 若年发射量接近约3000颗/年，商业航天宇航电源年增量市场超100亿元。

• 传导链三：公司凭借龙头地位承接增量——国内覆盖率超50%、国网星座配套82%、千帆独家、低轨导航及吉林一号超90%，叠加资质准入、技术与全产业链、客户生态、品牌工程、批产交付、人才六大壁垒，市占率有望维持高位。

• 收口：传统航天“十五五”载人登月、深空探测等重大工程持续释放国家级订单，商业与传统航天双线降本（2025H1商业航天毛利率转正、传统航天直通率提升13%）推动盈利改善 → 支撑2026-2028年归母净利润3.83/5.47/8.13亿元的高增长预测 → 尽管PE高于可比公司均值，报告认为估值具备合理性，首次覆盖给予“买入”。

关键展望

• 时间窗口：未来3年中国可复用火箭将进入“边发射、边迭代”的工程应用阶段，技术有望在2028年前后趋于成熟，单公斤发射成本显著下降、卫星发射频次呈指数级提升。

• 2026年国内可回收火箭有望迎来关键技术突破，带动卫星发射成本持续下行、发射频次显著提升，推动低轨星座进入批量组网周期。

• 传统航天方面，“十五五”载人登月、深空探测等重大工程规划有望持续释放订单，公司具备持续承接国家级型号任务的竞争优势。

• 后续低轨星座订单放量将进一步抬升商业航天电源业务盈利中枢，规模效应与技术迭代推动单位成本下行，盈利能力有望持续改善。

• 资本层面验证点：蓝箭航天、天兵科技等国内头部企业均计划于2026年推进IPO进程，有望形成产业与资本加速共振的新格局。

• 风险提示：可复用火箭技术突破进度不及预期将延缓卫星组网发射节奏；商业航天政策落地与推进力度不及预期；宇航电源行业竞争加剧、公司研发及降本进度不及预期将使市场份额与盈利水平承压。

推荐标的

• 电科蓝天（688818.SH）：买入（首次覆盖）。理由：宇航电源龙头受益商业航天放量（国网星座配套82%、千帆独家）、“十五五”国家级订单及双线降本，预计2026-2028年归母净利润3.83/5.47/8.13亿元、EPS 0.22/0.31/0.47元，对应PE 223.2/156.3/105.2倍。

• 估值可比公司（报告未给予评级，仅作PE比较）：新雷能（300593.SZ，2026-2028年PE 236.6/48.6/28.6倍）、航天电子（600879.SH，140.3/107.7/80.7倍）、航天电器（002025.SZ，76.1/49.9/42.6倍），三者PE均值151/68.7/50.6倍，电科蓝天估值高于可比公司平均水平。