高盛 澜起科技（688008）随新产品放量内存接口IC产品组合升级：26年第二季度符合指引；买入

摘要

澜起科技2026年二季度净利润11.5亿元人民币，同比+81%、环比+36%，符合高盛预测与公司指引；收入18.75亿元，同比+33%，由DDR5接口IC放量及MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD、CXL MXC等创新产品增长驱动。 毛利率61.8%，低于高盛预测的67.1%与一致预期的66.6%，管理层归因于产品组合变化。 产品升级持续推进：DDR5 Gen3/Gen4占1H26 RCD出货量超50%，Gen5已开始量产出货，Gen6于6月送样，DDR6 Gen1进入研发。 创新产品1H26收入5.38亿元、同比+81%，管理层预计MRCD/MDB自2027E起实质性放量，PCIe 6.x Retimer筹备2027年量产，PCIe 7.0 Retimer、PCIe Switch与高速以太网PHY Retimer工程样品计划于2H26E推进。 维持买入评级：A股现价213.00元对应上行空间78.4%，H股现价285.00港元对应100.7%。 高盛看好公司在内存互连IC的领先地位及AI互连产品组合扩张，模型显示收入由2025年54.56亿元增至2032E的451.86亿元，MRDIMM互连收入占比升至27%；主要下行风险为内存接口IC市场增长弱于预期、新品推出慢于预期及竞争加剧。

主要观点

• 2Q26净利润11.5亿元，同比+81%、环比+36%，符合高盛预测与公司指引；EPS 0.94元略高于预测的0.92元。

• 2Q26收入18.75亿元（Exhibit 1为1,875百万元），同比+33%、环比+3%，由DDR5接口IC放量及MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD、CXL MXC等创新产品增长驱动。

• 2Q26毛利率61.8%，低于高盛预测67.1%与一致预期66.6%，管理层归因于产品组合变化。

• DDR5代际迁移持续：Gen3与Gen4产品占1H26 RCD出货量超50%，Gen5接口IC已开始量产出货；公司6月送样DDR5 Gen6，并开展DDR6 Gen1研发。

• AI推理结构性逻辑：CPU在AI推理中的重要性上升，叠加每CPU内存通道数增加，将驱动内存模组需求与互连IC价值量提升。

• 创新产品（MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD、CXL MXC）1H26收入达5.38亿元，同比+81%，主要由PCIe Retimer与CKD芯片拉动。

• 管理层预计MRCD/MDB产品自2027E起实质性放量（待配套CPU平台与生态成熟）；公司筹备PCIe 6.x Retimer于2027年量产，并推进PCIe 7.0 Retimer、PCIe Switch与高速以太网PHY Retimer在2H26E的工程样品流片。

• 高盛将2026E-2032E盈利预测下调2%，主因CKD收入预测下调（放量时间长于预期），并下调毛利率假设以反映成本压力。

• 目标价下调：A股12个月目标价380元，基于48.1x（原48.0x）2030E折现市盈率（由同业P/E与净利润增速相关性推导）；H股572港元，基于66.4x（原66.2x）2030E市盈率；维持买入。

• 现价与上行空间（截至2026年8月28日收盘）：A股688008.SS现价213.00元、目标价380.00元，上行78.4%；H股6809.HK现价285.00港元、目标价572.00港元，上行100.7%；H股估值较A股溢价38%（CNY/HKD 1.09）。

• 长期模型：收入由2025年5,456百万元增至2032E的45,186百万元；MRDIMM互连收入占比由2025年的2%升至2032E的27%，成为产品组合升级主线。

• 高盛预测2025/2026E/2027E/2028E EPS分别为1.95/3.44/4.26/5.78元，对应收入5,456/8,106/11,121/15,567百万元。

论述逻辑

• 起点是业绩验证：2Q26净利润同比+81%至11.5亿元、收入同比+33%，均符合高盛预测与公司指引，确认DDR5接口IC与创新产品双引擎驱动的成长逻辑。

• 但结构切换有代价：毛利率61.8%低于预测67.1%/一致预期66.6%（组合变化所致），叠加CKD放量时间长于预期，高盛据此将2026-2032E盈利预测下调2%并降低毛利率假设。

• 中期增长可见性来自两条线：DDR5代际迁移（Gen3/4占RCD出货超50%、Gen5量产、Gen6送样、DDR6研发）叠加AI推理带动每CPU内存通道增加，推升互连IC价值量；创新产品2027E起放量（MRCD/MDB、PCIe 6.x Retimer）。

• 最终落到结论：凭借内存互连IC领先地位与扩张中的AI互连产品组合，高盛维持买入，按同业P/E与净利润增速相关性推导的2030E折现P/E（A股48.1x、H股66.4x）将目标价定在380元/572港元。

关键展望

• MRCD/MDB产品预计自2027E起开始实质性放量，取决于配套CPU平台与相关生态成熟度。

• 产品路线图：PCIe 6.x Retimer筹备2027年量产；PCIe 7.0 Retimer、PCIe Switch与高速以太网PHY Retimer工程样品计划2H26E推进。

• 12个月目标价：A股380元（现价213.00元，上行78.4%）、H股572港元（现价285.00港元，上行100.7%），评级维持买入（现价为2026年8月28日收盘）。

• 主要下行风险：内存接口IC市场增长弱于预期、新产品推出慢于预期、市场竞争比预期更激烈。

推荐标的

• 澜起科技A股（688008.SS）：买入，12个月目标价人民币380.00元，现价213.00元，上行空间78.4%；基于48.1x 2030E折现市盈率，看好其内存互连IC领先地位与AI互连产品组合扩张。

• 澜起科技H股（6809.HK）：买入，12个月目标价572.00港元，现价285.00港元，上行空间100.7%；基于66.4x 2030E市盈率，较A股估值溢价38%（按1.09 CNY/HKD换算）。