瑞银：中国油气与化工行业周度追踪：中国芳烃链开工率持续下行

原标题：Weekly tracker: Downtrend in China's aromatics chain utilisation continues

摘要

瑞银于2026年4月20日发布周度追踪报告，聚焦中国油气与化工行业。报告显示，上周国有炼厂开工率微升0.08个百分点至71.19%，地炼开工率升至55.93%；汽油和柴油价格继续下跌。化工方面，芳烃链开工率连续三周下降，乙烯、聚烯烃、PX/PTA/涤纶长丝等负荷普遍走低。库存方面，PP、PE、PVC、涤纶长丝库存周环比上升，TiO2库存下降。报告推荐上游公司（中海油/中国石油）以及盈利改善的万华、东岳、新和成、扬农等，并提及恒力石化、山东国瓷等将举行业绩电话会。

主要观点

• 国有炼厂开工率上周微升0.08个百分点至71.19%，结束此前六周连降；地炼开工率55.93%，周环比上升2.16个百分点。
• 国内92#汽油均价下跌755元/吨至8,830元/吨，0#柴油均价下跌464元/吨至7,908元/吨，延续下行趋势。
• 关注4月21日下一轮汽柴油零售限价调整，市场普遍预期政府指导价将下调。
• 乙烯（石脑油路线）开工率周环比上升1个百分点至75%，但同比下降约7个百分点；MTO路线开工率下降3个百分点至88%。
• 聚烯烃：PE开工率下降2个百分点至73%，PP下降2个百分点至61%，分别较2025年同期下降13和16个百分点。
• PDH开工率稳定在54%，较2024-2025年同期低8-11个百分点。
• PVC开工率上升2个百分点至78%，同比持平。
• PX/PTA/涤纶长丝整体开工负荷周环比继续下降，其中PTA下降4个百分点。
• TDI开工率上升3个百分点至88%，MDI开工率上升3个百分点至85%。
• TiO2开工率微升2个百分点至71%，较2024-2025年同期低8-14个百分点。
• 库存方面：PP库存周环比增加4%至588千吨，PE库存增加4%至607千吨，反映下游需求疲软；PVC库存周环比上升2%；TiO2库存周环比下降7%，因部分生产商硫酸短缺导致减产；涤纶长丝库存周环比上升7%，下游织机开工率维持低位；有机硅DMC库存周环比下降4%，生产商限产。

论述逻辑

报告通过跟踪炼厂开工率、化工品开工率及库存数据，揭示中国油气与化工行业当前供需格局。炼油端，国有炼厂开工率微升但成品油价格持续下跌，预示需求偏弱；化工端，芳烃链（PX/PTA/涤纶）开工率连续三周下行，聚烯烃开工率同比大幅下降，库存累积，表明下游需求疲软。基于此，报告推荐上游油气公司（受益于油价）和盈利改善的化工龙头。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及关注4月21日汽柴油零售限价调整，以及恒力石化（4月22日）和山东国瓷（4月28日）的业绩电话会。

推荐标的

• 中国海洋石油（600938.SS）：评级Buy，价格Rmb37.16（2026年4月20日）
• 中国海洋石油（0883.HK）：评级Buy，价格HK$26.32
• 中国石油（0857.HK）：评级Buy，价格HK$10.34
• 中国石油-A（601857.SS）：评级Buy，价格Rmb11.48
• 万华化学（600309.SS）：评级Buy，价格Rmb87.54
• 东岳集团（0189.HK）：评级Buy，价格HK$11.82
• 浙江新和成（002001.SZ）：评级Buy，价格Rmb34.30
• 扬农化工（600486.SS）：评级Buy，价格Rmb71.30
• 广州广钢气体（688548.SS）：评级Buy，价格Rmb26.28
• 广州天赐材料（002709.SZ）：评级Buy，价格Rmb49.65
• 山东国瓷功能材料（300285.SZ）：评级Buy，价格Rmb35.63
• 报告还提及看好Sinocera/Tinci/Guanggang，以及将举行业绩电话会的恒力石化和山东国瓷。

关键图表

Figure 1: China crude oil inventory

Figure 2: Utilisation of China SOE/teapot refiners

Figure 3: China ethylene (naphtha cracking) capacity utilisation

Figure 4: China ethylene (MTO) capacity utilisation

Figure 5: China PE capacity utilisation

Figure 6: China PP capacity utilisation

Figure 7: China PVC capacity utilisation

Figure 8: China PDH capacity utilisation

Figure 9: China PX capacity utilisation

Figure 10: China PTA capacity utilisation

Figure 11: China Polyester filament capacity utilisation

Figure 12: China MDI capacity utilisation

Figure 13: China TDI capacity utilisation

Figure 14: China TiO2 capacity utilisation

Figure 15: Sample factories' inventory of PP

Figure 16: Sample factories' inventory of PE

Figure 17: Sample factories' inventory of PVC

Figure 18: Sample factories' inventory of TiO2

Figure 19: Sample factories' inventory of Polyester filament

Figure 20: Sample factories' inventory of Silicone DMC