2026-01-07 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦：电动汽车追踪 - 2025年11月：中国和美国电动汽车销售增长放缓，但欧洲销售强劲

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原标题：EV TRACKER - November 2025: China and US EV sales growth hits the breaks, but Europe sales strong

摘要

2025年11月全球乘用车xEV（BEV+PHEV）销量达195万辆，同比增长仅2%，环比增长1%，为2024年2月以来最慢增速。中国销量同比下降2%，美国因取消CVC激励大幅下滑39%，而欧洲和世界其他地区增长强劲（欧洲同比+31%，世界其他地区+43%）。2025年前11个月xEV销量同比增长22%至1840万辆，符合伯恩斯坦全年20-25%的预测区间。锂离子电池需求同比增长9%至98GWh，高于xEV销量增速。CATL维持行业领导地位，2025年前11个月市场份额36%。报告对CATL给予跑赢评级（目标价530元人民币），对天齐锂业给予跑赢评级（H股69港元，A股74元人民币），对韩国电池制造商持谨慎态度。

主要观点

2025年11月全球xEV销量195万辆，同比+2%，环比+1%，增速为2024年2月以来最低。
中国xEV销量132.2万辆，同比-2%；美国10万辆，同比-39%；欧洲38.3万辆，同比+31%；世界其他地区14.9万辆，同比+43%。
2025年前11个月全球xEV销量1840万辆，同比+22%，符合伯恩斯坦全年20-25%的预测。
中国占全球xEV销量的68%，欧洲占20%，北美占5%。
除中国外，PHEV增速（22%）超过BEV（9%），但中国BEV需求更强（+8% vs PHEV -16%）。
11月BEV销量129.5万辆（同比+9%），PHEV销量65.9万辆（同比-9%）。
比亚迪（SNE数据）11月销量32.1万辆（同比-34%），特斯拉15.3万辆（同比-9%），吉利12.9万辆（同比+63%），上汽通用五菱10.3万辆（同比+14%）。
欧洲品牌中，宝马4万辆（同比+5%），大众3.9万辆（同比+81%），梅赛德斯2.8万辆（同比-8%），沃尔沃2.2万辆（同比-22%）。
锂离子电池需求11月98GWh（同比+9%），2025年前11个月913GWh（同比+26%）。
CATL 11月电池销量38.5GWh（同比+17%），市场份额39.4%；2025年前11个月市场份额36%。
LFP市场份额持续上升，11月占全球xEV电池装机量的51%（同比+5个百分点），中国LFP占比68%。

论述逻辑

报告从11月全球xEV销量增速放缓切入，指出中国和美国是主要拖累因素：中国因前期高基数及补贴退坡前未出现抢购效应，美国因CVC激励取消导致需求骤降。欧洲和世界其他地区则因政策支持和低基数实现强劲增长，部分抵消了中美下滑。电池需求增速高于整车销量，反映单车带电量提升。在电池制造商层面，CATL凭借技术和规模优势保持领先，而韩国电池企业因北美需求疲软和向LFP转型缓慢面临挑战。报告进而对整车和电池板块给出差异化评级。

关键展望

报告未明确给出未来具体时间窗口的预测，但指出2025年全年xEV销量增速预计在20-25%区间。
中国电动汽车补贴于2025年底结束，但11月未出现抢购效应，后续需求需观察。
韩国电池企业未来6-12个月仍将面临挑战，因美国需求不及预期、产能利用率低，且向ESS转型需时间。
欧洲BEV增长势头强劲，但欧盟2035年禁燃令取消的影响尚待观察。
报告认为储能板块2026年仍可表现良好，但涨幅可能不及2025年。

关键图表

Figure 1: 全球xEV销量及增速

Figure 2: 主要地区xEV销量

Figure 3: 主要OEM xEV销量

Figure 4: 锂离子电池需求

Figure 5: 主要电池制造商销量及市场份额

Figure 6: LFP vs NMC市场份额

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