高盛：全球金属与矿业：专家电话会议要点——中东铝冶炼厂运营风险与展望

原标题：Takeaways from expert call -understanding operational risk and outlook of Middle-East aluminum smelters

摘要

高盛于2026年4月1日举办专家电话会议，讨论中东铝冶炼厂的运营风险与展望。专家拥有15年海湾合作委员会（GCC）经验，曾在阿联酋环球铝业（EGA）负责战略与企业发展。GCC铝冶炼厂占全球铝供应7%，占中国以外供应18%，对美国、欧盟、日本、泰国、马来西亚等市场至关重要。当前产量削减已达80万吨（年化），包括55万吨自愿减产及近期无人机袭击影响，年化产量降至520万吨。若危机持续，4-8周内产量可能进一步降至460万吨，长期混乱情景下稳定在350-400万吨。重启冶炼厂需2-8个月，取决于停产性质。专家还讨论了电力供应、原材料运输、替代路线及对行业扩张计划的影响。

主要观点

• GCC铝冶炼厂占全球铝供应7%，占中国以外供应18%，对美国、欧盟、日本、泰国、马来西亚等市场至关重要。
• 当前产量削减约80万吨（年化），包括Alba和Qatalum的55万吨自愿减产，以及3月29日无人机袭击对Alba和EGA Al Taweelah的额外影响。
• 年化产量已从正常时期的600万吨降至520万吨。
• 若危机持续，4-8周内产量可能进一步降至460万吨；长期混乱情景下稳定在350-400万吨。
• 电力供应面临风险，但目前仅卡塔尔Qatalum因天然气厂遭袭出现供气问题；其他冶炼厂尚未报告重大供气问题。
• 霍尔木兹海峡目前无法通行，冶炼厂正寻求替代路线，最可行的是阿曼苏哈尔港路线，但卡车运输成本增加约200-300美元/吨。
• 原材料运输面临挑战：石油焦和液态沥青需进口，若无法通过霍尔木兹海峡，需在苏哈尔港卸货并卡车运输，但沥青在长途运输中可能凝固。
• 重启冶炼厂时间：受控停产需2-4个月，非受控停产（如无人机袭击导致电解槽冻结）需6-8个月，且取决于局势稳定。
• 中国在沙特阿拉伯西海岸的绿地铝项目因红海安全风险增加而面临不确定性。
• GCC生产商正探索海外投资，如EGA计划在美国俄克拉荷马州与世纪铝业建厂，Alba收购法国敦刻尔克冶炼厂。
• 其他行业（钢铁、化肥、化工）面临类似挑战，但铝冶炼厂因电解槽冻结风险更为敏感。

论述逻辑

报告通过专家电话会议，从GCC铝冶炼厂在全球供应中的重要性出发，分析当前产量削减的现状（80万吨年化），进而探讨电力供应、原材料运输（霍尔木兹海峡关闭）和替代物流方案（苏哈尔港路线）对生产的制约。专家评估了不同情景下的产量路径（520万吨→460万吨→350-400万吨），并指出重启时间取决于停产性质（2-8个月）。最后，讨论对行业扩张计划的影响，包括中国项目和海外投资，以及钢铁、化肥等其他行业的类似风险。

关键展望

• 未来4-8周：若危机持续，Alba和Qatalum可能进一步减产，产量降至460万吨。
• 长期混乱情景：产量稳定在350-400万吨。
• 重启时间：受控停产2-4个月，非受控停产6-8个月，且取决于局势稳定。
• 红海安全风险（也门胡塞武装控制曼德海峡）可能进一步影响Alba、Ma'aden和Qatalum的供应。
• 报告未明确给出价格或评级展望。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。