摩根大通：潍柴动力-H/A（000338）炉边谈话要点：SOFC在数据中心电力中的作用——我们从Bloom Energy学到了什么？

原标题：J.P. Morgan Weichai Power~H A（000338）Fireside chat takeaways on SOFC’s role in data center power: what did we learn about Bloom Energy?

摘要

摩根大通于2026年2月10日举办了一场炉边谈话，邀请美国清洁基础设施与能源分析师Mark Strouse讨论数据中心替代电力解决方案的快速演变格局。讨论明确表明，技术格局仍处于流动状态，没有单一解决方案占主导地位，SOFC和燃气轮机均处于下一代数据中心供电辩论的中心。分析师重申了对AIDC替代电力解决方案的看涨立场，首选GE Vernova和Bloom Energy。同时，多个要点强化了对潍柴动力的看涨观点：SOFC作为数据中心关键桥梁（甚至长期）解决方案的验证，与潍柴的战略转型和产能提升直接一致；对规模、先发优势和强大合作伙伴关系的重视，反映了潍柴的方法，特别是与Ceres的合作及本地化制造能力；当前市场供应受限，支持定价和利润率扩张，有利于潍柴等投资产能和可靠性的企业；售后市场和服务收入作为利润驱动因素的作用日益增强，与潍柴SOFC装机量扩大的商业模式高度相关。潍柴动力A股和H股均维持增持评级，目标价分别为人民币36.00元和36.00港元，目标日期为2026年12月31日。Bloom Energy和GE Vernova也维持增持评级，目标价分别为166美元和1,000美元。

主要观点

• SOFC和替代电力解决方案的总可寻址市场正在快速扩张，受数据中心和超大规模运营商需求激增以及医疗、教育和工业领域需求增长的推动。市场仍处于早期阶段，随着技术成熟和采用加速，上行空间显著，且各地区采用速度差异正在显现。
• SOFC和燃气轮机的定价动态已发生重大变化：燃气轮机价格近年翻倍，SOFC定价尽管持续降本仍保持坚挺。供应链约束和强劲需求共同塑造了这一环境，在规模扩张的同时维持定价能力正成为领先企业的关键差异化因素。
• 监管支持和政策激励在塑造竞争格局中发挥关键作用，尤其是在美国，税收抵免和更简便的许可使SOFC解决方案更具吸引力。环境与许可优势（如低排放、低噪音）对面临碳足迹和当地影响审查的数据中心运营商日益重要。
• 用户采用趋势正在演变，从较小机构的早期采用者明确转向超大规模数据中心运营商的大规模部署。可靠性、可扩展性和部署速度是首要考虑因素，PPA和服务合同等灵活商业模式有助于降低采用壁垒并加速市场渗透。
• 制造规模和供应链管理正成为决定性因素，SOFC和燃气轮机OEM均面临关键组件和材料的瓶颈。高效扩大产能并交付大订单的能力是关键竞争优势，持续的供应约束支撑着全行业的定价。
• 投资者密切关注Bloom Energy的产能扩张计划：Bloom Energy目标到2026年底从1GW提升至2GW，长期可能达到5GW，但扩张高度资本密集且需谨慎执行。讨论中未明确确认Bloom Energy将更激进地加速产能，表明公司可能在增长雄心与审慎资本配置及订单可见性之间取得平衡。作为旁注，潍柴管理层在近期炉边谈话中表示，如果需求前景有利，其有意将SOFC产能提升至2030年1-2GW目标之上，显示出灵活性和雄心。
• SOFC和燃气轮机企业的利润率正在改善，成本降低、定价能力和不断增长的装机量支持利润率稳步扩张。售后市场和服务业务正成为更有意义的利润驱动因素，随着系统部署增加，来自维护和零部件更换的经常性收入增长。
• 技术路径方面，SOFC正与燃气轮机和SMR等其他替代方案进行比较。SOFC作为数据中心桥梁解决方案正在获得份额，而燃气轮机仍是基荷电力的支柱，SMR仍处于试点阶段。市场密切关注SOFC能否从桥梁过渡到真正的长期解决方案。
• 竞争格局正在演变，Bloom和Ceres等老牌企业在SOFC领域领先，而全球燃气轮机OEM和新进入者正在投资产能和技术。技术风险和可融资性仍是客户的关键担忧，提供可靠、可扩展和可维护解决方案的能力对长期成功至关重要。
• 比较Bloom Energy和Ceres Power：Bloom在商业化和规模上领先，利用陶瓷堆栈和经过验证的现场记录；Ceres通过合作伙伴提升产能，采用钢支撑堆栈设计，具有潜在可靠性和材料优势，但商业化曲线仍较早。

论述逻辑

炉边谈话首先确认数据中心电力需求激增，推动SOFC和替代电力解决方案市场快速扩张。随后讨论定价、监管、用户采用、制造规模和竞争格局等关键因素，指出供应受限环境支持定价和利润率，而规模、先发优势和合作伙伴关系成为关键。这些因素直接利好潍柴动力，因其SOFC战略与这些趋势一致，且与Ceres合作及本地化制造能力使其处于有利位置。最后，通过比较Bloom Energy和Ceres，以及重申对潍柴、Bloom和GE Vernova的增持评级，报告得出结论：潍柴是亚洲SOFC主题的领先标的。

关键展望

报告明确提及的未来验证点包括：Bloom Energy的产能扩张能否加速（讨论中未确认）；SOFC能否从桥梁解决方案过渡到长期解决方案；潍柴动力SOFC产能提升至2030年1-2GW目标之上的可能性（取决于需求前景）。风险方面，潍柴动力A股和H股的下行风险包括：重卡销售复苏慢于预期、市场份额增长弱于预期、凯傲业绩弱于预期。

推荐标的

• 潍柴动力-A（000338.SZ）：增持，目标价人民币36.00元（2026年12月31日）。投资论点：公司正从周期性传统发动机故事转向以AIDC和新能源解决方案为支撑的多年增长平台，售后市场机会可能达到新产品销售的5倍，且尚未被共识模型反映。
• 潍柴动力-H（2338.HK）：增持，目标价36.00港元（2026年12月31日）。投资论点同上。
• Bloom Energy（BE）：增持，目标价166美元。作为SOFC领域的领先企业，在商业化和规模上领先。
• GE Vernova（GEV）：增持，目标价1,000美元。作为AIDC替代电力解决方案的首选之一。

关键图表

• 潍柴动力-A（000338.SZ）价格图表
• 潍柴动力-H（2338.HK）价格图表
• Bloom Energy（BE）价格图表
• GE Vernova（GEV）价格图表