高盛：亚洲观点：亚洲体系的又一次冲击

原标题：Asia Views: Another Shock to Asia’s System

摘要

高盛指出，伊朗冲突引发的能源供给冲击对亚洲经济体短期不利，因为该地区主要经济体均为石油进口国。高盛大宗商品团队预测2026年剩余时间原油和天然气价格分别上涨超20%和30%，风险偏上行。这导致高盛下调亚洲多数经济体的增长预测（中国GDP增速下调0.1个百分点至4.7%，其他经济体下调0.3-0.5个百分点），上调通胀预测（CPI上升0.3-1.0个百分点）。同时，中国出口顺差持续扩大（1-2月月均超1000亿美元），但人民币升值和中国PPI通缩消退意味着通缩外溢效应减弱。AI投资热潮（美国五大超大规模企业今年资本支出超6600亿美元，全球超1万亿美元）和国防支出增加（中国国防预算增7%，日本增超9%）为部分经济体提供增长动力。韩国和台湾处于这些力量的交汇点，科技出口强劲但非科技领域疲弱，呈现“K型经济”。日本新首相面临财政政策选择，能源补贴和国防支出将导致财政赤字扩大。

主要观点

• 伊朗冲突导致能源供给冲击，亚洲所有重要经济体均为石油进口国，中国、印度、日本、韩国是全球四大原油净进口国，也是2025年七大天然气进口国。
• 高盛大宗商品团队预测2026年剩余时间原油价格涨超20%，天然气涨超30%，风险偏上行。
• 能源价格上涨导致高盛下调亚洲经济增长预测：中国GDP增速下调0.1个百分点至4.7%，其他多数经济体下调0.3-0.5个百分点。
• 通胀预测上调：CPI上升0.3-1.0个百分点，财政补贴提供缓冲。
• 马来西亚和澳大利亚是例外，作为天然气净出口国，经常账户改善。
• 中国出口顺差持续扩大，1-2月月均超1000亿美元，但春节因素导致进出口增速（出口+22%，进口+20%）将在3月放缓。
• 人民币面临升值压力，北京可能允许人民币适度升值以减少贸易摩擦。
• 中国PPI通缩消退和人民币升值意味着通缩外溢效应减弱。
• AI投资热潮：美国五大超大规模企业今年资本支出超6600亿美元，全球超1万亿美元，超半数流向亚洲AI设备供应链，尤其是台湾和韩国。
• 国防支出增加：中国国防预算增7%，日本计划增超9%，其他亚洲国家类似。
• 韩国和台湾处于所有冲击的交汇点：科技出口强劲（台湾科技出口贡献2025年GDP增长6.6个百分点，韩国0.6个百分点），但非科技出口和国内需求疲弱，呈现“K型经济”。
• 韩国央行预计维持利率不变，韩元可能承压但中期有升值潜力。
• 日本新首相迅速实施燃油价格控制，财政赤字可能显著恶化。

论述逻辑

伊朗冲突→能源供给冲击→原油和天然气价格大幅上涨→亚洲经济体（均为能源进口国）经常账户恶化、通胀上升、增长放缓→高盛下调增长预测、上调通胀预测。同时，中国出口顺差持续扩大→人民币升值压力→通缩外溢效应减弱。AI投资热潮和国防支出增加为部分经济体提供增长动力，但加剧财政压力。韩国和台湾受益于AI相关科技出口，但非科技领域疲弱，整体呈现分化。日本新首相面临财政扩张与能源补贴的权衡。

关键展望

• 能源价格路径：高盛预测原油和天然气价格仍有上行风险，若能源供给冲击持续，财政宽松可能被货币紧缩取代。
• 中国出口：1-2月贸易顺差超1000亿美元/月，但3月可能因春节因素放缓，但高盛认为大额顺差将持续。
• 人民币：预计未来一年人民币将适度升值。
• 韩国央行：预计维持利率不变，市场定价的激进加息可能消退。
• 韩元：短期可能承压，但中期有显著升值潜力。
• 日本财政：新首相的税收减免和国防支出增加将导致财政赤字显著恶化。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: 我们上调了该地区的通胀预测...

Exhibit 2: ...并下调了2026年增长预期

Exhibit 3: 中国外部顺差持续扩大

Exhibit 4: 来自中国的通缩溢出效应正在消退

Exhibit 5: 韩国半导体出口繁荣；其他活动疲弱