2026-08-14 · BofA · 公司/行业基本面

美国银行：美银风格周期：‘恢复眼睛繁荣

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摘要

欧洲风格周期连续第30个月停留在“复苏”阶段，创有记录以来任何阶段的最长纪录，8月欧洲综合宏观指标（CMI）环比上升3点至2023年8月以来最高，距进入“繁荣”阶段仅约2点。 “复苏”阶段偏好价值优于成长、动量上升、低质量、高风险以及中小盘优于大盘；上月Top风格周期组合跑赢Bottom组合1.3%，并在20个行业中的17个、8个国家中的7个跑赢。 CMI六项投入中三项改善，最大正贡献来自欧洲10年期国债收益率12个月变化、全球EPS修正比率与德国IFO，泛欧PPI为唯一负贡献，GDP预测持平。 8月偏好轮动中，Travel & Leisure、芬兰和西班牙升至Top，能源与挪威降至Neutral，挪威为本轮复苏以来首次退出Top。最新欧洲FMS显示37%的投资者预期“金发姑娘”环境、23%预期“更高更久”，两者通常与“繁荣”阶段一致；最新财报季通过广泛增长、强劲超预期广度与更高的Q3预估强化了盈利端。报告强调，历史上“复苏”转“繁荣”需要债券收益率、GDP预测与EPS修正同步上行，进入“繁荣”的最后一步可能需要增长指标确认盈利端已显现的强度。

主要观点

风格周期连续第30个月处于“复苏”阶段，为有记录以来任何阶段的最长纪录；8月欧洲CMI升至2023年8月以来最高（约三年高位）。

“复苏”阶段的风格偏好为：价值优于成长、动量上升、低质量、高风险、中小盘优于大盘。

8月CMI环比上升3点，六项投入中三项改善：最大正贡献来自欧洲10年期国债收益率12个月变化、全球EPS修正比率与德国IFO；泛欧PPI为唯一负贡献，GDP预测持平，BofA欧洲领先指标因数据缺席维持不变。

上月Top风格周期股票组合跑赢Bottom组合1.3%，并在20个行业中的17个、8个国家中的7个跑赢，模型有效性得到验证。

8月偏好轮动：Travel & Leisure、芬兰、西班牙由Neutral升至Top；能源与挪威由Top降至Neutral。Travel & Leisure与西班牙受更强动量提振（西班牙还受益于更强风险因子），芬兰四个月后重返Top（价值、成长与风险驱动）；挪威因动量走弱及EPS信号与销售修正恶化，为本轮复苏以来首次退出Top。

CMI距进入“繁荣”阶段仅约2点；最新欧洲FMS中37%的投资者预期“金发姑娘”环境、23%预期“更高更久”，两者通常均与“繁荣”阶段一致。

历史上“复苏”转“繁荣”由债券收益率、GDP预测与EPS修正同步上行引领；最新财报季已通过广泛增长、强劲超预期广度与更高的Q3预估强化了盈利端，进入“繁荣”的最后一步可能需要增长指标确认盈利端已显现的强度。

本轮“复苏”时长已超过历史平均（Exhibit 31）；本轮复苏期间，便宜vs贵的价值风格录得最大涨幅，高vs低质量录得最大跌幅（Exhibit 32）。

风格层面的逆向信号：高vs低Beta在“复苏”中筛为Top但买方与卖方投资者均不喜欢；高vs低质量筛为Bottom却受双方欢迎。

行业层面的逆向信号：银行、汽车、基础资源与电信在“复苏”中筛为Top但被买卖双方投资者共同嫌弃；食品饮料筛为Bottom却受双方青睐。

回测结论（1992年12月—2003年12月）：“繁荣”阶段最受益于超配动量（价格与EPS上升）、高风险、小盘vs大盘，价值vs成长保持中性；“复苏”阶段则超配价值vs成长、动量、低质量、高风险与小盘vs大盘。

论述逻辑

CMI六项投入8月有三项改善（10Y收益率变化、全球EPS修正比率、德国IFO为主要正贡献，PPI为唯一负贡献）→ CMI环比+3点至2023年8月以来最高 → 风格周期连续第30个月停留在“复苏”，创最长阶段纪录。

“复苏”阶段映射为价值>成长、动量上升、低质量、高风险、中小盘>大盘 → 按此筛选的Top组合上月跑赢Bottom组合1.3%（20个行业中17个、8个国家中7个跑赢），验证框架有效 → 8月据此将Travel & Leisure、芬兰、西班牙上调至Top，将能源、挪威下调至Neutral。

CMI距“繁荣”阈值仅约2点 → 历史上“复苏”→“繁荣”由债券收益率、GDP预测与EPS修正同步上行推动 → 最新财报季已强化盈利端（广泛增长、强超预期广度、更高Q3预估），FMS中37%预期goldilocks、23%预期更高更久（均通常与Boom一致）→ 结论：只差增长指标确认盈利强度，即可完成向“繁荣”的切换。

关键展望

CMI距进入“繁荣”阶段仅约2点；进入“繁荣”的最后一步可能需要增长指标确认盈利端已显现的强度。

共识预计未来12个月欧洲GDP预测将小幅下降后保持持平。

鉴于与其最相关股票的表现，BofA欧洲领先指标下月可能暂停下降。

欧洲10年期国债收益率的同比变化预计在2027年很长时间内保持正值。

欧洲生产者价格通胀（PPI）预计在2027年很长时间内维持高位。

共识EPS预估修正的广度预计未来数月进一步上升。

若切换至“繁荣”阶段，历史回测显示宜超配动量、高风险与小盘vs大盘，价值vs成长保持中性。

美国银行：美银 风格周期：‘恢复眼睛繁荣

摘要

主要观点

论述逻辑

关键展望

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美国银行：美银风格周期：‘恢复眼睛繁荣