2026-10-06 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛全球金属和矿业：锂·刷新我们的全球S D 平衡，对2027 和b9001 b9001 保持谨慎看法2028

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

高盛于2026年10月6日发布全球金属与矿业锂行业报告，在需求假设基本不变的前提下更新全球锂供需平衡表，并维持对基准锂价前景的谨慎看法。报告预计中国及全球锂市场将从2026年大部分时间的16%短缺，转为2026年四季度接近平衡，并在2027-2028年转为8-18%过剩。需求端，全球锂表观需求增速预计从2026E的+41%大幅放缓至2027E的+1%和2028E的-1%，因EV与ESS底层增速放缓（26%降至16%和5%）叠加补库退坡（2026E的462kt-LCE降至2027-28E的7-155kt-LCE）。供应端，项目制测算显示2027E供应增加670kt-LCE（+32%）、2028E增加527kt-LCE（+19%），由中国、非洲和澳大利亚项目驱动，2027E测算置信度为94%。报告将2027E中国现货碳酸锂基准价预测定为US$13.7k/t-LCE（约Rmb100k，其中2H27E为US$13.0k/t-LCE触及全球供应边际成本），2028E进一步回落至US$11.0k/t-LCE（Rmb84k，对应全球成本曲线80%分位），较此前预测分别+33%和-31%；中期周期价格由2023年设定的US$16.0k/t-LCE下调至US$14.0k/t-LCE。报告同时刷新覆盖中国股票的盈利与12个月目标价，并提示2028E基本面将显著恶化。

主要观点

高盛更新全球锂供需平衡表：供应展望更新、需求假设基本不变，平衡表转松后维持对基准锂价的谨慎看法。

中国及全球锂市场预计从2026年大部分时间的16%短缺，转为4Q26接近平衡，再到2027-2028年8-18%过剩。

短期中国仍处短缺：3Q26短缺达17-21%；随津巴布韦锂辉石到货9月恢复正常及Mamicuo、Manono、大中矿山项目扩产，预计4Q26E重回平衡；截至9月30日当周中国港口锂矿石库存较7月均值上升145kt。

2026年年初至今供应链隐性库存累积约400kt-LCE、主要在EV/ESS电池环节；高频跟踪显示8M26A全球锂需求同比+40%（960→1,339kt-LCE），其中全球ESS需求同比+98%、中国重卡电池同比+101%。

全球锂表观需求增速预计从2026E的+41%显著放缓至2027E的+1%和2028E的-1%，底层需求增速从2026E的26%降至16%和5%，叠加补库力度减弱。

2027E EV/ESS需求增量295kt-LCE（占全球需求12%）将被补库放缓带来的307kt-LCE（12%）需求减量所抵消；补库需求从2026E的462kt-LCE（占市场18%）降至2027-28E的7-155kt-LCE，导致12%的表观需求下修。

分项假设：GS全球汽车团队预计2027-28年全球NEV需求+10-11%、中国NEV产量增速放缓至7-9%；GS中国电池团队预计全球ESS出货2027E/2028E同比+174GWh（+18%）/-194GWh（-17%），中国ESS需求预计2027E见顶；2027-28年全球EV与ESS电池出货同比+110-410GWh（4-18%）。

供应端预计2027E增加670kt-LCE（+32%）、2028E增加527kt-LCE（+19%），由中国、非洲和澳大利亚项目驱动，2027E测算置信度为94%，反映中国锂云母和巴西锂辉石项目的不确定性。

2027E全球前十大扩建/重启项目多由中国运营商开发：Manono（紫金，刚果（金），30→100kt-LCE，+70）与枧下窝（宁德时代，10→80kt-LCE，+70）增幅最大，格林布什（天齐/IGO/ALB）+54、Arcadia（华友）+50、邦巴利（赣锋）+28、麻米错（藏格）+25。

中国上游锂供应预计从2026E的554kt-LCE增至2027E的806kt-LCE、2028E的1,100kt-LCE；枧下窝EIA审批进展降低全年停产风险、按2027E 80%产能假设，江西其余6座停产矿山推进采矿证变更、多数运营商预计4Q26完成审批，江西锂云母供应从103kt-LCE增至211kt-LCE。

中资主导的非洲上游锂供应预计从336kt-LCE增至509kt-LCE、601kt-LCE；津巴布韦定于2027年1月1日起禁止锂辉石出口，四家中资运营商均在建硫酸锂产能、初期完全禁令风险低，津巴布韦2027E供应242kt-LCE（占全球9%）；非基准情形下出口禁令或使津巴布韦一半供应面临风险。

成本显著通胀：过去一年澳洲锂辉石成本大致持平至+35%、津巴布韦硬岩项目+9-40%；全球成本曲线末5%供应的边际成本升至US$13.1-14.6k/t-LCE（一年前为US$9.0k/t-LCE），80%分位现金成本US$11.0k/t-LCE；非洲项目资本开支强度上升US$1,500-5,000/t-LCE（+8-34%），中期周期价格因此下调至US$14.0k/t-LCE（此前2023年设定US$16.0k/t-LCE）。

论述逻辑

2026年高表观需求（8M26A同比+40%）主要由补库（462kt-LCE、占市场18%）与ESS高增（+98%）支撑 → 随EV/ESS底层增速放缓（26%→16%/5%）且补库退坡（462→7-155kt-LCE），表观需求增速在2027-2028年趋于停滞（+1%/-1%） → 同时中国枧下窝复产与江西证照推进、非洲Manono/Arcadia放量及澳洲扩建推动供应2027E+670kt-LCE（32%）、2028E+527kt-LCE（19%） → 平衡表从2026年16%短缺转为4Q26平衡、2027-2028年8-18%过剩 → 叠加成本曲线上移（末5%边际成本US$13.1-14.6k/t-LCE）与边际项目变化，基准价定为2027E US$13.7k/t-LCE（2H27E触及边际成本US$13.0k）、2028E回落至US$11.0k/t-LCE（80%分位成本），中期价格降至US$14.0k/t-LCE → 由此对2027E与2028E维持谨慎看法，并刷新中国覆盖股票盈利与12个月目标价。