高盛 美洲经纪与加密货币：自25年第四季度每股收益以来首次出现加密货币盈利预测上调；零售交易低迷，但未来秋季季节性因素向好

摘要

高盛发布美洲经纪与加密货币行业研报，指出尽管第三季度零售交易背景低迷，但加密货币市场在8月和9月出现回暖，推动了自2025年第四季度以来的首次加密货币盈利预测上调。 行业内表现分化，数字资产相关公司表现优于传统零售经纪商。 高盛将覆盖组的2026/27/28年收入预测平均上调2%/3%/4%，并将2027/28年调整后每股收益预测中位数上调5%/6%。 报告强调了秋季季节性因素向好、IPO活动潜在复苏以及区块链与代理商业（agentic commerce）的长期增长潜力，尽管短期内货币化能力有限。

主要观点

• 第三季度经纪与加密货币股票平均上涨11%，跑赢标普500指数约5个百分点，主要受估值重估驱动。

• 加密货币价格和交易量在8月和9月出现拐点，推动加密货币共识盈利预测趋于稳定。

• 高盛上调了覆盖组的收入及每股收益预测，预计若加密货币恢复至周期中期水平，2027年每股收益有约4%的潜在上行空间。

• 零售股票交易量在9月环比持平，此前7月和8月分别下降15%，表现不及历史季节性水平。

• 市场隐含远期利率曲线目前嵌入了截至2027年底约3.5次额外的联邦基金利率加息，利好HOOD、IBKR和COIN。

• 尽管区块链和代理商业具有长期增长潜力，但短期内货币化程度有限。

论述逻辑

• 加密货币市场回暖（量价齐升） -> 推动相关公司盈利预测上调 -> 叠加秋季季节性因素与IPO复苏预期 -> 促使高盛上调行业收入与EPS预测 -> 尽管零售交易背景疲软，但估值处于低位，看好加密货币相关标的。

关键展望

• 若加密货币市场持续回暖至周期中期水平，预计2027年收入/调整后EBITDA/每股收益中位数将有3%/3%/4%的上行空间。

• 预计未来秋季季节性因素向好，且若IPO活动恢复，将提供上行选择权。

推荐标的

• COIN: 评级买入，目标价244美元。

• HOOD: 评级买入，目标价145美元。

• IBKR: 评级买入，目标价111美元。

• ETOR: 评级中性，目标价29美元。

• CRCL: 评级中性，目标价90美元。

• GLXY: 评级中性，目标价24美元。

• BTGO: 评级中性，目标价7.50美元。

• GEMI: 评级卖出，目标价4.25美元。

关键图表

图3. 尽管8月中旬出现拐点，3Q26交易量仍低于2025/2026上半年水平，表明仍有进一步增长潜力

图4. 的 一me 一se 一ae

图5. 费用增长的背后，区块链累计活跃账户在……显著增长

图6. 我们预测预测市场总计将占HOOD总量的12%/14%/14%

图8. 我们预测IBKR账户数量将增长……图77. ……显著领先同业

图9. 衍生品业务自1Q24以来增加了约8个百分点的市场份额

图10. 数字资产相关标的表现强势（对比……）

图11. 类似趋势