2026-09-25 · Deutsche Bank · 公司/行业基本面

德意志银行：德银萨利梅（SLM.US）：三季报前瞻及模型更新

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摘要

德意志银行在 Sallie Mae（SLM）3Q26 财报发布前更新盈利模型，将 3Q26 调整后 EPS 预测下调 0.50 美元至亏损（$0.10），明显低于 0.46 美元的市场一致预期。最关键的调整是贷款出售时点：此前模型假设部分 spot loan sales 在三季度发生，但季内没有任何出售宣布，因此全部后移至四季度。由于三季度是全年最繁忙的放款季，剔除出售收益后的大额拨备计提缺乏当期对冲，令 EPS 转负，与 3Q24（同样没有 spot sales 交割、资产负债表临时扩张）的情形类似。由于贷款出售只是时点后移，德银维持 2026 全年 EPS 预测 3.12 美元不变。与 Street 的分歧核心在 spot 出售预期：德银假设资产负债表扩张更大、拨备更高，且出售收益预计完全来自前置利润率低得多的 partnership sales。评级维持 Buy，目标价 32.00 美元，24 Sep 26 股价为 23.05 美元（52 周区间 30.85 – 18.74）。报告附录同时列出 2024 年 1 月以来 11 条历史评级记录，全部为 Buy，目标价自 25 美元最高上调至 44 美元，最新一次（5 Mar 26）为 32 美元。

主要观点

德银在 3Q26 财报前下调 Sallie Mae 3Q26 调整后 EPS 预测 0.50 美元至亏损（$0.10），而市场一致预期为 0.46 美元，预测分歧显著。

本次最关键的模型调整是贷款出售时点：此前假设部分 spot loan sales 在 3Q 发生，但季内没有任何出售宣布，因此将出售全部后移至 4Q。

由于贷款出售只是时点后移而非取消，2026 全年调整后 EPS 预测维持 3.12 美元不变。

3Q 通常是全年最繁忙的放款季，剔除出售收益后，大额拨备计提在当期没有即时对冲，推动 EPS 转负，与 3Q24 情形类似——当时同样没有 spot sales 交割并出现资产负债表临时扩张。

与 Street 的分歧由 spot 贷款出售预期驱动：德银假设资产负债表扩张更大、拨备更高，且出售收益预计完全由 partnership sales 贡献，其前置 gain on sale 利润率低得多。

本次更新以两张图表呈现：Figure 1 为 SLM Summary Model，Figure 2 为 3Q26 Expectations（德银预测与 Bloomberg 一致预期对比）。

评级维持 Buy，目标价 32.00 美元；现价 23.05 美元（24 Sep 26）；52 周区间 30.85 – 18.74（原文表格中未单独标注该区间的货币单位）；行业归类为 Financial/Consumer Finance。

报告附录列出 2024 年 1 月以来的 11 条历史评级/目标价记录，全部为 Buy：目标价 2024 年 1 月 9 日为 25 美元，2025 年 7 月 25 日最高上调至 44 美元，2026 年 3 月 5 日最新一次为 32 美元（当日收盘价 19.89 美元）。

论述逻辑

德银季内跟踪 Sallie Mae 业务变化 → 发现此前假设在 3Q 发生的 spot 贷款出售没有任何宣布 → 将出售时点后移至 4Q → 3Q 是全年最繁忙的放款季，失去 gain on sale 收益后，大额拨备计提在当期缺乏对冲 → 3Q26 调整后 EPS 下调 0.50 美元至亏损（$0.10）、远低于共识 0.46 美元（分歧来自更大的资产负债表扩张与更高的拨备，以及出售收益完全来自前置利润率低得多的 partnership sales）→ 由于出售仅是时点后移，FY2026 EPS 预测维持 3.12 美元 → 维持 Buy 评级与 32.00 美元目标价。