中信期货 能源化工（沥青、低高硫燃油）周报沥青 燃油价差大幅回落

摘要

本周沥青与燃油市场受地缘政治扰动影响显著。 沥青方面，受需求恶化及炼厂开工率低位影响，库存出现美伊冲突以来首次积累，沥青-燃油价差大幅回落。 燃油方面，成品油轮运费高位支撑需求，地缘溢价回归，高硫与低硫燃油期价偏强。 整体来看，沥青与燃油均处于震荡行情，核心驱动力在于地缘局势变化及原油价格波动。

主要观点

• 沥青炼厂开工率处于低位，但库存出现首次积累，显示需求恶化。

• 沥青-燃油价差大幅回落，反映炼厂生产利润收缩。

• 山东ESPO原油贴水回落，证实炼厂原料供应仍紧张。

• 成品油轮运费高位，对燃油需求形成支撑。

• 高硫燃油受地缘局势驱动，价格溢价回归。

• 中国低硫燃油产量环比回落。

论述逻辑

• 地缘扰动（美伊冲突/霍尔木兹海峡） -> 原油/重油供应中断预期 -> 沥青原料紧张（ESPO贴水高位） -> 炼厂开工受限 -> 需求恶化导致库存积累 -> 沥青-燃油价差回落。

关键展望

• 沥青：震荡。地缘扰动仍强，期价宽幅震荡。

• 燃油：震荡。高硫燃油核心在于地缘扰动变化；低硫燃油宽幅震荡。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. [PF 稀释 沥青 港口 库存 持续 回落

图2. its 九 月 委内瑞拉 出 口 环比 回升

图3. 沥青 开工 率 仍 在 季节 性 低位

图4. 钢 联 数据 显示 ， 美 伊 冲突 驱动 三 大 能 源 价格 偏 强 ， 其 中 天 然 气 、 原 油 强势 ， 燃 料 油 能 源 属性 支撑 强 。2022 年 俄 乌 冲 突 期 间 呈现 油价 大 涨 、 轻 质 油 品 裂

图5. 运费 强势 ， 支 撑 燃 油 需求

图6. 全 球 浮 仓 水 平 亚洲 DPP 供 应 来 源

图7. its 低 硫 - 沥 青 价差 转 负 后 反弹

图8. 时 9 月 中 国 低 硫 产 量 环比 回落

图9. ARE: 富 查 伊 拉 船 燃 销量 触 底 回升