交银国际 文昊 郑民康 公司研究 事件点评 信义能源（03868）：信义能源（3868HK）

摘要

售电量同比下降11%，主要由于日照小时下降6%、限电率提高6个百分点至21%以及部分电站出表。 收入下降而成本刚性导致毛利率同比下降10.0个百分点至51.7%。 尽管如此，期末融资利率降至2.42%，同时收到可再生能源补贴2.0亿元，推动经营现金流同比增长39%至4.3亿元。 公司暂无中国内地新项目投资计划，转而积极扩展海外市场，以0.7亿元收购新西兰服务商87.81%股权，且马来西亚首个100MW光伏电站预计将于年底前并网。 分析师下调2026-28年盈利预测27%/22%/19%，下调目标价至0.99港元，维持中性评级。

主要观点

• 售电量下降受三大因素影响：日照小时下降、限电率上升以及出售电站股权出表。

• 毛利率下滑但融资成本降低：毛利率同比降10个百分点至51.7%，期末融资利率降至2.42%。

• 补贴回收大幅改善现金流：上半年收到可再生能源补贴2.0亿元，经营活动现金流同比大增39%至4.3亿元。

• 暂停内地新增投资转向海外：暂无中国内地投资新项目计划，以0.7亿元收购新西兰公司87.81%股权。

• 马来西亚光伏电站即将并网：首个海外100MW光伏电站预计年底前并网，有望成为新增长点。

• 盈利预测与目标价下调：下调2026-28年盈利预测27%/22%/19%，下调目标价至0.99港元并维持中性评级。

• 派息水平保持稳定：上半年每股股息0.021港元，派息比例48%。

关键展望

• 公司马来西亚首个100MW光伏电站预计将于2026年底前并网。

• 分析师下调目标价至0.99港元，对应5.0%的2026年股息率。

推荐标的

• 信义能源 (3868 HK)：评级中性，目标价0.99港元。

关键图表

图1. 图表 1: 业绩概要

图2. 图表 3: 交银国际新能源及公用事业行业覆盖公司