2026-09-14 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通中国金属活动追踪：由于高价，8 9月中国去库存与历史趋势相比表现较弱，铝去库存步伐依然强劲；铁矿石运费创伊朗事件后新高

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摘要

摩根大通以截至2026年9月11日当周的中国高频金属库存数据为核心，评估基础金属与铁矿石的实际消费动能。铜上周去库存10千吨，但近约两个月去库存速度低于历史均值，报告将其部分归因于中国对高铜价的敏感，并援引JPM商品研究估算7月中国铜消费同比-1.4%、年初至今-6%；周四LME铜因路透报道美国政府尚未决定是否对精炼铜加征关税而盘中下跌约4%，JPM商品研究仍预计美国将实施铜进口关税，但在无关税情形下估算铜下行至约12,000美元/吨。铝上周去库存19千吨，5月以来持续强于历史常态，总库存796千吨已回到历史正常区间（约800千吨附近）。锌上周去库存15千吨，LME锌过去一个月涨5%，7月出口套利窗口打开，JPM指出锌投机净多头仓位高企，若中国持续出口缓解紧张，年底价格可能降至约3,500美元/吨。报告在第9页列出相关公司讨论及评级。

主要观点

上周（截至2026年9月11日当周）中国工业金属去库存趋势延续，铜上周去库存10千吨，正进入第二个铜季节性需求高峰期，但近约两个月的去库存速度低于历史平均趋势。

报告将铜去库存偏弱部分归因于中国对高铜价的敏感，JPM商品研究估算7月中国铜消费同比-1.4%、2026年前7个月同比-6%。

因路透报道美国政府尚未决定是否对精炼铜进口加征关税，LME铜周四盘中下跌约4%；JPM商品研究仍预计美国将实施铜进口关税，但在无关税情形下估算铜价下行空间至约12,000美元/吨，价格底部取决于中国低价买盘重新出现。

铝去库存保持强劲，上周去库存19千吨，5月中旬以来去库存速度超过历史常态，总库存796千吨已回到历史正常水平（约800千吨）。

LME锌过去一个月上涨5%，因7月出口套利窗口打开，中国锌去库存明显（上周-15千吨）；总锌库存218千吨仍为2022年以来最高水平，但过去两周因出口套利打开而大幅下降。

JPM商品研究强调锌10/10投机净多头仓位高企，中国出口持续外流以缓解市场紧张的可能性存在，这可能使锌价在年底前降至约3,500美元/吨。

图表显示：中国铜总库存94千吨处于低位、低于历史区间；中国钢产量年化运行率872Mt（较前期-4%、同比-1%），处于季节性区间底部；中国钢材库存29.3Mt，环比持平、同比+5%；中国港口铁矿石库存约151Mt，环比-2Mt，自8月初以来减少约6Mt。

月度发货数据：7月澳大利亚铁矿石发货量环比-13%、同比-3%；巴西7月环比-8%、同比-7%；全球发货量环比-11%、同比-5%；中国扬山铜溢价随LME铜价创历史新高而显示中国现货铜采购走弱。

报告在披露页列出本次讨论的公司及评级（价格截至2026年9月11日收盘）：Antofagasta（ANTO.L，3,790p，OW）、BHP（BHP.AX，A$60.87，OW）、BHP Group Ltd（BHGJ.J，70,560c，N）、Lundin Mining（LUMIN.ST，Skr236.10，UW）、Rio Tinto Limited（RIO.AX，A$168.30，OW）、Rio Tinto plc（RIO.L，7,374p，N）。