瑞银：中国通胀超预期上行；上调CPI和PPI预测

原标题：factor. Official non-seasonally adjusted sequential growth shows that headline CPI

摘要

2月中国CPI同比从1月的0.2%升至1.3%，高于市场预期的0.9%，主要受春节错位和假期延长影响。核心CPI环比年化增速达3.5%，较1月的-0.3%大幅反弹。PPI同比降幅收窄至-0.9%（前值-1.4%），优于预期的-1.1%，环比上涨0.4%，受全球油价和有色金属价格上涨推动。瑞银上调2026年全年CPI预测至0.6%（前值0.4%），PPI预测至0.2-0.3%（前值-0.9%），但指出油价持续高位可能带来不确定性。政策方面，若油价长期高企，可能降低降息紧迫性，但瑞银仍预计2026年有10-20bp政策利率下调。

主要观点

• 2月CPI同比1.3%，高于市场预期的0.9%，主要受春节错位和假期延长影响。
• 官方非季调环比显示，CPI环比上涨1%，其中食品价格环比涨1.9%，燃料价格环比涨2.8%，核心CPI环比涨0.7%。
• 旅游和出行价格受春节假期需求推动环比涨14%、同比涨12%，带动服务价格环比涨1.1%（1月为0.2%）。
• 黄金价格继续环比上涨，对CPI同比贡献约40bp。
• 瑞银季调后估算，CPI环比年化增速为0.4%（1月为0.1%），非食品价格环比年化涨2.9%（1月为0.8%）。
• 核心CPI环比年化增速从1月的-0.3%反弹至3.5%。
• 2月PPI同比-0.9%，高于预期的-1.1%，环比涨0.4%（瑞银季调后环比年化3.9%）。
• 黑色金属采选、油气开采价格均录得中高个位数环比增长；AI和科技相关行业价格因需求旺盛也有所上涨。
• 投资品价格同比降幅从-1.3%收窄至-0.7%（环比年化约5%），下游消费品价格仍疲软，同比-1.6%（环比年化约1%）。
• 瑞银估算，油价每上涨10%，将滞后推升CPI约20-30bp、PPI约50-60bp，但油价超过80美元/桶时弹性减弱。
• 中国能源消费结构中石油仅占18%，煤炭占50-55%，非化石能源占20%，且政府仍管控部分能源和服务价格，限制传导。

论述逻辑

2月通胀数据超预期主要源于春节错位（2026年春节较晚）和假期延长（多一天）带来的基数效应和季节性扰动。CPI方面，食品、燃料和核心商品价格均环比上涨，旅游等服务价格受假期需求推动大幅走高，黄金价格持续上行也贡献了约40bp的同比涨幅。PPI方面，全球油价和有色金属价格上涨带动上游采掘和原材料价格环比走强，AI相关行业需求也推升部分价格。基于此，瑞银上调全年CPI和PPI预测，但强调油价持续高位的不确定性：若油价在3-4月维持100美元/桶以上、年底逐步回落至80美元/桶以下，则CPI预测上调至0.6%，PPI预测上调至0.2-0.3%。政策层面，若油价长期高企，可能降低央行降息紧迫性，但考虑到内需疲弱和油价冲击的外生性，瑞银仍预计2026年有10-20bp降息，只是时点可能推迟。

关键展望

• 3月CPI同比增速预计因春节扰动消退和基数正常化而小幅回落。
• PPI可能在Q2同比转正。
• 若油价长期高于80美元/桶，政策利率下调的紧迫性可能降低，但瑞银仍预计2026年有10-20bp降息，时点可能推迟。
• 若油价高企通过抑制全球需求进而拖累中国出口，可能给央行更多降息动力。
• 报告未明确给出其他未来验证点或风险。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。