2026-09-28 · 国信证券 · 公司/行业基本面

国信证券专题研究报告：我国养老金等中长期资金入市——堵点突破与“长钱长投”机制构建

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摘要

报告指出我国养老金等中长期资金是资本市场健康运行的“稳定器”和“压舱石”，推动其入市既能增强市场内在稳定性又能防范金融风险。国际经验方面，美国401(k)计划赋予参与者广泛投资选择权，基金约60%投资于股票及股票型基金并以长期退休为目标导向；日本GPIF在应对长期低利率环境时逐步增加股票投资比例；挪威GPFG采用10年期滚动考核与偏离度超1%触发调仓的再平衡机制，2020年初权益配置从70.8%短暂降至65.8%后年末回升至72.8%、2023年优化至70.9%。国内政策已实现从“量”到“质”的系统性改革，2025年1月六部门《实施方案》提出力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股、公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%。成效上，截至2026年二季度末保险资金运用余额达40.8万亿元，股票配置余额4.1万亿元（占比10.4%、连续8季度环比提升），股票+基金合计6.39万亿元（占比16.23%、创历史新高）；社保基金现身620家A股前十大流通股东、合计持股市值约5362亿元；基本养老保险基金委托投资规模2026年6月底增至3.42万亿元；公募基金总规模约39.67万亿元，主动权益持股占A股流通市值比例回升至3.7%。报告同时指出资产配置失衡、考核机制短期化、市场生态不匹配三大结构性矛盾。展望部分，截至2025年末各类中长期资金合计持有A股流通市值约23万亿元、较2025年初增长约36%，2026年以来社保、年金、保险等合计净买入超6000亿元，并建议从持续优化市场生态、提升中长期资金投资回报、完善长周期考核机制三方面持续发力。

主要观点

养老金等中长期资金是资本市场健康运行的“稳定器”和“压舱石”，推动其入市可增强资本市场内在稳定性、有效防范金融风险

美国401(k)计划赋予参与者广泛投资选择权，该基金约60%投资于股票及股票型基金，并以长期退休为目标导向实施类似长周期考核机制

日本GPIF成立于2001年、为全球规模较大的养老基金之一，在应对长期低利率环境时逐步增加股票投资比例、注重长期资产配置稳定性；挪威GPFG以10年期滚动考核和偏离度超1%触发调仓的再平衡机制展现战略定力，2020年初权益配置从70.8%短暂降至65.8%后年末回升至72.8%，2023年进一步优化至70.9%

本土化改造建议：构建“70%核心+30%卫星”混合配置体系（以沪深300指数为核心锚定），建立“3年基础+5年战略”双层评估机制，配套5年期管理人考核并将跟踪误差控制在年化3%以内，落实2025年起国有险企新增保费30%定向投资A股，并以五年为周期分阶段推进改革

国内政策实现从“量”到“质”的系统性改革：2012年证监会降低QFII资格要求，2014年起各类中长期资金入市节奏加快，2024年《指导意见》打通社保、保险、理财等入市堵点，2025年《实施方案》及公募基金、国有险企长周期考核规则落地，2026年《证券期货法律适用意见第18号》打通中长期资金参与上市公司定增的合规通道

2025年1月六部门《实施方案》量化指标：力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%，并要求公募基金、国有商业保险公司、基本养老保险基金、年金基金等全面建立实施三年以上长周期考核，细化全国社保基金五年以上考核安排

保险资金权益配置连续创新高：截至2026年二季度末资金运用余额达40.8万亿元，股票配置余额4.1万亿元（占比10.4%、连续8季度环比提升），股票+基金合计6.39万亿元（占比16.23%、创历史新高），债券配置余额19.9万亿元占比50.5%仍是压舱石，银行存款占比降至7.7%

社保基金呈“金融打底、科技进攻”：截至2026年二季度末现身620家A股公司前十大流通股东、合计持股市值约5362亿元，前五大重仓合计约3318亿元、占比超56%；二季度新进255只个股，硬件设备以37只居首、对应市值146.6亿元；2025年收益率13.22%，远超成立以来年化7.62%

基本养老保险基金截至2025年末委托投资规模2.98万亿元、2025年投资收益率5.76%，2026年6月底增至3.42万亿元；公募基金截至2026年6月底总规模约39.67万亿元，主动权益基金持股占A股流通市值比例回升至3.7%、超越被动权益基金的3.0%，今年以来公募自购规模76.1亿元，个人养老金基金名录扩容至321只、Y份额合计约285亿元

投资端与融资端协同见效：权益类基金规模从2024年8月底6.41万亿元增长到2026年8月底9.06万亿元、同比提升41.48%，互换便利金额超1050亿元、股票回购增持再贷款额度上限近3000亿元、保险资金长期股票投资试点规模超2200亿元；2023年上市公司分红2.26万亿元、现金分红率34.59%、回购2579亿元，截至2025年末全年分红2.53万亿元、同比增长12.1%、现金分红率39.17%，当前沪深300股息率2.81%仍明显高于10年期国债收益率

报告归纳三大结构性矛盾：资产类别和配置失衡（过度依赖固定收益类资产）、考核机制短期化与资金属性错配、市场生态与长期投资需求不匹配（长期限高信用债券稀缺、优质权益标的缺乏、衍生品与风险管理工具不完善）

展望与建议：截至2025年末各类中长期资金合计持有A股流通市值约23万亿元、较2025年初增长约36%，权益类基金规模由2024年末约8.4万亿元增至约11万亿元，2026年以来社保、年金、保险等合计净买入超6000亿元、持有市值较2025年末增长12.5%；建议从持续优化市场生态、提升中长期资金投资回报、完善长周期考核机制（落地、配套风险收益评价与容错、差异化管理）三方面持续发力

论述逻辑

养老金等中长期资金是资本市场“稳定器”与“压舱石”，但我国中长期资金长期权益占比偏低、考核重短期收益 → 借鉴国际经验：美国401(k)约60%投资股票及股票型基金并以长期退休为导向，日本GPIF在低利率环境下逐步增配股票，挪威GPFG以10年期滚动考核和偏离度超1%触发的再平衡机制实现权益仓位灵活调整 → 提出本土化改造（“3年基础+5年战略”双层评估、“70%核心+30%卫星”配置、五年分阶段推进）→ 回顾国内政策从2012年QFII松绑到2024年《指导意见》、2025年《实施方案》、2026年18号文的“从量到质”演进，并以数据验证成效（险资运用余额40.8万亿元、股票+基金占比16.23%创新高，社保持仓约5362亿元，基本养老委托投资3.42万亿元，公募规模约39.67万亿元，权益类基金9.06万亿元）→ 由此指出资产配置失衡、考核机制错配、市场生态不匹配三大结构性矛盾 → 制度框架已由“准入松绑”转向“长效机制”构建，最终提出优化市场生态、提升投资回报、完善长周期考核三大建议，推动形成“长钱长投”良性循环

关键展望

制度框架已由“准入松绑”转向“长效机制”构建，并在2025-2026年密集落地：考核端三年以上长周期考核先后建立，投资端保险资金权益类资产监管比例上限分档上调、社保基金/养老金/保险资金/公募基金/银行理财被纳入再融资战略投资者范畴，环境端“十五五”规划《纲要》与2026年全国两会《政府工作报告》均要求健全中长期资金入市机制

规模验证点：截至2025年末各类中长期资金合计持有A股流通市值约23万亿元、较2025年初增长约36%，权益类基金规模由2024年末约8.4万亿元增至约11万亿元；2026年以来社保、年金、保险等合计净买入超6000亿元、持有市值较2025年末增长12.5%；全国社保基金2025年投资收益率13.22%、为2021年以来最高

保险资金是中长期资金主力军：自2023年10月首批试点以来，金融监管总局已先后批复三批长期投资改革试点、合计规模2220亿元，参与主体由最初2家扩展至覆盖9家以上大型寿险公司等；2026年上半年末保险资金运用余额首次突破40万亿元，股票和证券投资基金合计配置余额6.39万亿元、较年初增加6907亿元