高盛 永旺金融服务（8570.T）：泰国子公司第二季度：指引将继续保持谨慎的信贷政策；信贷损失拨备率小幅上升

摘要

高盛日本研究点评永旺金融服务泰国子公司 Aeon Thana Sinsap（Aeon TS）于10月7日发布的 FY2/27 二季度（3个月）业绩，集团整体将于10月9日发布业绩。 Aeon TS 2Q 营业收入 THB 5.15bn，同比 -5.8%；在生活成本与家庭杠杆压力令泰国个人消费减速（2Q +1.9% YoY）的背景下，公司优先资产质量而非新增放贷，信用卡收入 -13.3% YoY、个人贷款收入 -6.9% YoY、分期付款收入 -1.3% YoY，公司继续临时暂停二手车新增分期贷款并转向摩托车融资。 费用端大体持平：信贷成本 +8.0% YoY 被财务费用 -12.7% YoY（上年度政策利率下调效果）及运营管理费用 -6.2% YoY 抵消，净利润同比/环比下降至 THB 642 mln（-18.8% YoY）。 运营资产全面环比收缩：信用卡 -1.2% QoQ、个人贷款 -0.6% QoQ、分期付款 -2.7% QoQ，其中分期付款此前曾连续六个季度增长，2Q 转降。 信贷成本（ECL）环比 +3.0%/同比 +8.6%，年化相当于运营资产余额的 9.8%（剔除追偿后净 6.2%）；贷款损失拨备余额占运营资产比例环比升至 9.8%，NPL 比例 5.9%（环比 +0.3%pt、同比 +0.7%pt），公司将拨备率上升归因于分期付款及柬埔寨贷款组合的资产质量调整与整体拨备纪律增强。 展望 3Q，Aeon TS 指引继续保持谨慎放贷政策并严格管理资产质量，且因中东不确定性，泰国个人消费与信贷市场继续不明朗。 高盛第一印象：泰国业务的疲软本可从个人消费/内需放缓中预判，并不意外。

主要观点

• Aeon TS 于10月7日发布 2Q 业绩（集团10月9日发布）：FY2/27 2Q（3个月）营业收入 THB 5.15bn，同比 -5.8%；在个人消费减速（2Q +1.9% YoY）背景下，公司优先资产质量而非新增放贷。

• 分项收入全线同比下滑：信用卡收入 -13.3% YoY、个人贷款收入 -6.9% YoY、分期付款收入 -1.3% YoY；公司继续临时暂停二手车新增分期贷款以应对二手车市场波动，并持续转向摩托车融资。

• 其他收入中追偿收益 +4.5% YoY，与核销应收款收益合计 +7.5% YoY；费用端信贷成本 +8.0% YoY 被财务费用 -12.7% YoY（上年度政策利率下调效果）及运营管理费用 -6.2% YoY 大致抵消。

• 受营收下滑与信贷成本上升影响，净利润同比/环比下降至 THB 642 mln，同比 -18.8%。

• 运营资产延续信用卡与贷款环比收缩：信用卡 -1.2% QoQ、个人贷款 -0.6% QoQ、分期付款 -2.7% QoQ；分期付款此前连续六个季度增长，2Q 转为环比下降。

• 信贷成本（ECL）环比 +3.0%/同比 +8.6%，年化相当于运营资产余额的 9.8%，剔除追偿后净 6.2%，两项口径同比环比均上升。

• 贷款损失拨备余额占运营资产余额比例环比升至 9.8%；公司解释升幅来自分期付款与柬埔寨贷款组合的资产质量调整，以及整体拨备纪律性增强。

• NPL 比例 5.9%，环比 +0.3%pt、同比 +0.7%pt，升幅偏大。

• 展望 3Q：Aeon TS 指引继续保持谨慎放贷政策并严格管理资产质量；鉴于中东不确定性，泰国个人消费与信贷市场继续不明朗。

• 高盛第一印象：泰国业务的疲软本可从个人消费/内需放缓中预判，因此并不意外（正文评述至此，后续内容未在可见文本中呈现）。

论述逻辑

• 泰国个人消费减速（2Q +1.9% YoY）与家庭杠杆压力 → Aeon TS 优先资产质量而非新增放贷 → FY2/27 2Q 营业收入 THB 5.15bn（-5.8% YoY），信用卡/个人贷款/分期付款收入分别 -13.3%/-6.9%/-1.3% YoY → 运营资产全面环比收缩（信用卡 -1.2%、个人贷款 -0.6%、分期付款 -2.7% QoQ）→ 信贷成本（ECL）同比 +8.6%、年化 9.8%（净 6.2%），拨备余额占比升至 9.8%，NPL 升至 5.9%（+0.3%pt QoQ）→ 净利润 THB 642 mln（-18.8% YoY）→ 公司指引 3Q 继续谨慎放贷并严格管理资产质量，且泰国消费与信贷市场因中东不确定性仍不明朗 → 高盛判断该疲软可从内需放缓中预判、并不意外。

关键展望

• 未来验证点：永旺金融服务集团整体将于10月9日发布业绩（Aeon TS 已于10月7日先行发布 2Q 业绩）。

• 3Q 方向：Aeon TS 指引将继续保持谨慎放贷政策并严格管理资产质量；因中东不确定性，泰国个人消费与信贷市场继续存在不确定性。

• 报告正文可见部分未给出当前投资评级、目标价或盈利预测；披露附表目标价历史显示最近一次为 2026年1月8日报告目标价 ¥1,080（当日收盘价 ¥1,743），表中价格为未就公司行为调整的数值。

推荐标的

• 报告覆盖标的为 Aeon Financial Service Co.（8570.T）；正文可见部分未明确列出当前投资评级与目标价。披露附表目标价历史：2026年1月8日报告目标价 ¥1,080、当日收盘价 ¥1,743。

• 该股评级相对于其覆盖范围（coverage universe）确定，范围包括 Aozora Bank、Chiba Bank、MUFG、Mizuho FG、SMFG、Resona Holdings、PayPay Corp. 等日本金融股。

关键图表

图2. 8570.T 12个月目标价：¥1,080 股价：¥1,501 下跌空间：28.0%