刘俊 边文姣 邵梓洋 公司研究 业绩点评 天赐材料（002709）：关注旺季6F量价弹性

摘要

华泰证券在天赐材料中报点评中维持“买入”评级，但因淡季 6F 价格回落而将目标价由 84.48 元下调至 63.65 元，对应 2026 年 19 倍 PE（前值 24 倍）。 公司 26H1 收入 147.10 亿元（同比+109.3%），归母净利 28.61 亿元（同比+967.9%），扣非净利 28.07 亿元（同比+1096.7%），高增源于电解液出货放量叠加行业供需格局优化推动 6F 价格上行、毛利率显著改善。 26H1 电解液销量超 44 万吨（同比约+41%），其中储能电解液销量同比+100%以上，海外电解液销售额同比+126%以上并实现核心客户全覆盖，欧洲代工厂技改后导入核心大客户。 26Q2 电解液出货超 24 万吨、环比约+20%，但 6F 均价由 26Q1 的 13.18 万元/吨降至 26Q2 的 10.82 万元/吨，叠加碳酸锂涨价，单吨净利超 5000 元、环比略降。 报告认为随下游动力储能需求进入旺季、26 年 6F 供需紧张，价格有望回升，且 3.5 万吨 6F 技改产能预计 26H2 投产，电解液业务有望量利齐升。 报告将 26-28 年归母净利预测下修 4.9%/6.5%/5.9% 至 68.21/71.90/75.77 亿元；风险提示为电解液需求不及预期、六氟磷酸锂价格低于预期及 LiFSI 应用程度与盈利能力不及预期。

主要观点

• 26H1 业绩爆发式增长：收入 147.10 亿元（同比+109.3%），归母净利 28.61 亿元（同比+967.9%），扣非净利 28.07 亿元（同比+1096.7%）

• 高增驱动：电解液出货量同比增长，叠加行业供需格局优化推动 6F 等产品价格上行、带动毛利率显著改善

• 26Q2 量增利微降：收入 80.36 亿元（同/环比+127.0%/+20.4%），归母净利 12.07 亿元（同/环比+920.0%/-27.1%）；电解液出货超 24 万吨、环比约+20%，单吨净利超 5000 元、环比略降，因 6F 略有降价且碳酸锂原材料涨价

• 储能与海外是销量主引擎：26H1 电解液销量超 44 万吨（同比约+41%），其中储能电池电解液销量同比+100%以上，海外电解液销售额同比+126%以上并实现核心客户全覆盖

• 欧洲布局落地：随北美和欧洲 OEM 工厂落地，公司欧洲电解液代工厂完成技改并顺利导入核心大客户，部分欧洲客户销售出现明显增量

• LiFSI 渗透率持续提升：截至 26H1 在电解液中平均添加比例约 1.5%~2%，部分高端快充电池可达 4%以上，未来有望达 3%~4%；已在储能、铁锂快充、钠电池、高镍电池领域实现多个重点项目突破

• 6F 价格走势：26Q1/26Q2/26Q3 以来（7 月 1 日-8 月 20 日）6F 均价分别为 13.18/10.82/10.34 万元/吨，刨除碳酸锂后为 9.37/6.53/6.58 万元/吨（碳酸锂均价 15.23/17.17/15.05 万元/吨），报告判断旺季价格有望回升

• 产能扩张与资源一体化：规划 3.5 万吨 6F 新增技改产能预计 26H2 投产；具备 33 万吨磷酸铁产能；已在尼日利亚、津巴布韦开展锂矿勘探与战略采购，并落实磷矿及萤石资源布局

• 26Q2 分业务拆分：磷酸铁业务基本盈亏平衡，日化业务盈利约 0.5 亿元，非经常性损益亏损约 0.4 亿元（主要系设备变卖）

• 盈利预测与目标价下修：预计 26-28 年归母净利 68.21/71.90/75.77 亿元（前值 71.72/76.94/80.52 亿元，下修 4.9%/6.5%/5.9%）；参考可比公司 26 年 Wind 一致预期平均 PE 19 倍（前值 24 倍），给予 26 年 19 倍 PE，目标价 63.65 元（前值 84.48 元）

• 可比公司估值（Wind 一致预期，2026 年 8 月 20 日收盘价）：新宙邦 26E PE 22.33 倍、湖南裕能 11.43 倍、科达利 22.45 倍，平均 18.74 倍；天赐材料对应 11.08 倍

论述逻辑

• 业绩起点：26H1 电解液出货量同比增长+行业供需格局优化推动 6F 价格上行、毛利率显著改善 → 归母净利同比+967.9%

• 淡季扰动：6F 均价从 26Q1 的 13.18 万元/吨回落至 26Q2 的 10.82 万元/吨、Q3 以来 10.34 万元/吨，叠加碳酸锂涨价 → 26Q2 单吨净利环比略降 → 报告下修电解液价格假设、下调盈利预测与目标价

• 旺季催化：随下游动力储能需求进入旺季+26 年 6F 供需紧张 → 6F 价格有望回升 → 公司电解液业务盈利能力提升

• 量的支撑：储能电解液销量同比+100%以上、海外销售额同比+126%以上、3.5 万吨 6F 技改产能 26H2 投产 → 电解液量利齐升 → 维持“买入”、按可比公司 19 倍 PE 给予目标价 63.65 元

关键展望

• 旺季 6F 价格回升是核心验证点：随下游动力储能需求进入旺季，6F 价格有望回升并带动电解液盈利能力提升

• 3.5 万吨 6F 新增技改产能预计 26H2 投产，有望贡献新增量

• LiFSI 未来平均添加比例有望由当前约 1.5%~2% 提升至 3%~4%

• 33 万吨磷酸铁产能随利用率逐步提升，后续有望贡献盈利；公司同步推进尼日利亚、津巴布韦锂矿及磷矿、萤石资源布局

• 预测与评级：26-28 年归母净利 68.21/71.90/75.77 亿元，目标价 63.65 元（对应 26 年 19 倍 PE），维持“买入”评级

• 风险提示：电解液需求不及预期；六氟磷酸锂价格低于预期；LiFSI 应用程度及盈利能力不及预期

推荐标的

• 天赐材料（002709 CH）：维持“买入”评级，目标价 63.65 元/股（前值 84.48 元，对应 2026 年 19 倍 PE）；理由为 26 年供需紧张下 6F 维持高价、电解液量利齐升；当前收盘价 37.08 元，2026E EPS 3.35 元、PE 11.08 倍

• 报告未对可比公司给出评级，仅作估值对比：新宙邦（300037 CH，26E PE 22.33 倍）、湖南裕能（301358 CH，26E PE 11.43 倍）、科达利（002850 CH，26E PE 22.45 倍），26E 平均 PE 18.74 倍