高盛：韩国科技：投资者反馈：整体仍看好存储基本面，同时强调若干下行风险

原标题：South Korea Technology: Investor feedback: Overall still bullish on memory fundamentals, while several downside risks highlighted

摘要

高盛在近两周通过约60场会议/电话与投资者交流韩国科技板块，总结反馈。投资者整体仍看好存储行业基本面，但下行风险问题增多。对三星电子（SEC）和SK海力士（Hynix）无明确偏好，但相比数月前，更高比例投资者对SEC边际更积极，因其在传统存储的较大敞口和HBM4进展。非存储标的中，SEMCO因MLCC涨价和ABF上行潜力获得显著关注。高盛重申对SEC、Hynix和SEMCO的买入评级。

主要观点

• 存储情绪整体仍看涨，但下行风险被强调：包括AI资本支出放缓、智能手机/PC需求破坏、存储供应商资本支出/供应激进增加、存储现货价格下跌、以及2Q26起存储价格增长二阶导数转负。
• 多数投资者对近中期行业基本面持积极态度，愿意持有或加仓，除非AI资本支出大幅修正。
• 存储价格预期持续上行：多数同意价格至少全年上涨，可能延续至2027年，且因供应紧张，近期预期将继续上调。
• 对中国NAND供应担忧较高：相比DRAM，投资者更担心NAND，因技术壁垒较低且中国主要NAND供应商产能爬坡更激进。
• HBM潜在上行：HBM4更高的引脚速度要求可能使供应商利用HBM强劲需求、传统DRAM供应紧张和HBM4爬坡难度来争取更好定价。
• 存储资本支出上行预期：多数投资者预期资本支出将高于市场预期，因DRAM、NAND和HBM均供应紧张。
• 投资者更接受市盈率估值：越来越多投资者关注市盈率而非市净率，理由是对存储公司盈利可持续性信心增强，源于AI结构性需求和行业供应纪律。
• 对SEC和Hynix均积极，但SEC边际变化更大：无明确偏好，但更高比例投资者对SEC边际更积极，因其传统存储敞口和HBM4进展；Hynix仍被视为未来几年HBM市场份额领导者，ADR上市可能正面影响估值。
• 非存储标的中，SEMCO受关注：因2月股价上涨超60%（KOSPI +20%），投资者关注MLCC涨价周期和ABF上行（AI/服务器需求和新客户）。
• LG电子：投资者询问机器人业务、核心业务（家电、电视）在成本上升下的盈利展望。
• LG Display：关注OLED各终端市场（电视、手机、IT）竞争和需求，以及存储成本上升风险。
• LG Innotek：存储成本上升风险因其手机摄像头模组敞口，以及基板业务（尤其ABF）进展。

论述逻辑

高盛通过约60场投资者会议/电话收集反馈，发现存储情绪整体看涨但下行风险增多，投资者对SEC边际更积极（传统存储敞口和HBM4进展），对Hynix仍看好但预期HBM份额领先。非存储标的中SEMCO因MLCC和ABF上行受关注。基于这些反馈，高盛重申对SEC、Hynix和SEMCO的买入评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出存储价格预期可能继续上调，且投资者认为除非AI资本支出大幅修正，否则愿意持有。风险包括AI资本支出放缓、需求破坏、供应增加、现货价格下跌和价格增长减速。

推荐标的

• 三星电子（SEC，005930.KS）：买入，12个月目标价205,000韩元（普通股），159,000韩元（优先股）。理由：传统存储敞口和HBM4进展。
• SK海力士（Hynix，000660.KS）：买入，12个月目标价1,200,000韩元。理由：HBM市场领导者。
• 三星电机（SEMCO，009150.KS）：买入，12个月目标价330,000韩元。理由：MLCC涨价和ABF上行。
• LG电子（066570.KS）：中性，12个月目标价94,000韩元。
• LG Display（034220.KS）：中性，12个月目标价13,200韩元。
• LG Innotek（011070.KS）：中性，12个月目标价245,000韩元。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。