环保行业 长江电力：优质核心水电资产，红利价值彰显

摘要

这是9月7日一场关于长江电力的会议纪要，核心结论是中报呈现两大亮点：一是境内6座水电站整合后整体电量稳定性提升，上半年发电量同比增长4.8%至约1327亿千瓦时，其中乌东德、白鹤滩分别下滑约17%、5%，三峡、葛洲坝分别增长32%、11%，联调和库容调节带来整体增发；二是财报质量持续优化，上半年收入端增长约3.36%、电量增发61亿度，净利润147.56亿元、同比增长13%，毛利率提升1.8个百分点。 财务费用同比下降14%至42亿元，负债率降至59%、较2025年6月30日下降两个百分点。 三峡集团截至2026年6月30日已增持约1.62亿股、金额约45亿元，增持计划仍在推进；2025年全年累计分红约245亿元、同比增长6%。 上半年投资活动净现金流35亿元、同比收窄约37%，纪要认为可能与抽蓄项目稳步推进有关。 会议最终观点是水电板块尤其是长江电力具备业绩确定性高、现金流持续良好、低波动的长期投资价值，予以重点推荐。

主要观点

• 中报亮点一：6座水电站整合后整体电量稳定性提升，上游电站电量下滑由中下游回补，联调和库容调节带来整体增发

• 中报亮点二：财报质量持续优化（经营利润、现金流、财务费用），强化核心大水电在A股的核心红利标的地位和价值

• 总体观点：水电板块尤其是长江电力拥有业绩确定性高、现金流持续良好、低波动的长期投资价值，在水电板块中重点推荐

• 上半年境内6座水电站发电量约1327亿千瓦时、同比增长4.8%；乌东德和白鹤滩分别下滑约17%和5%，三峡和葛洲坝分别增长32%和11%

• 电价影响相对较小：上半年收入端增长约3.36%，综合电价略有下降，整体电量增长61亿度，体现6座电站互相协调的电量稳定性

• 财务费用同比下降14%至42亿元，负债率降至59%、较2025年6月30日下降两个百分点，显示资产负债表和财务结构优化

• 控股股东三峡集团截至2026年6月30日已增持约1.62亿股、金额约45亿元，增持计划仍在持续推进

• 分红方面：2025年全年累计分红约245亿元，较2024年增长6%

• 盈利端：上半年净利润147.56亿元、同比增长13%（纪要另录'税务端同比增长3.4%'）

• 成本端：上半年营业成本同比下降，毛利率提升1.8个百分点（纪要原文记为毛利润同比减少6.7%）

• 现金流：上半年投资活动净现金流35亿元、同比收窄约37%，纪要认为可能与抽蓄项目稳步推进有关

论述逻辑

• 6座水电站整合联调 → 上游（乌东德、白鹤滩）电量下滑由中下游（三峡、葛洲坝）回补，库容调节实现整体增发 → 上半年总发电量同比+4.8%、电量增发61亿度，综合电价略降、电价影响较小 → 收入端+3.36%、净利润147.56亿元（+13%）、毛利率+1.8个百分点 → 财务费用-14%至42亿元、负债率降至59%，叠加2025年分红245亿元（+6%）与三峡集团持续增持（1.62亿股、约45亿元）→ 核心大水电在A股的红利标的地位强化 → 业绩确定性高+现金流持续良好+低波动 → 对长江电力重点推荐，并认为组合配置和基本面变化角度水电均值得关注

关键展望

• 三峡集团增持计划仍在持续推进中，是后续可跟踪的事项

• 投资现金流收窄与抽蓄项目的关联为纪要中的推测性表述，非确定结论

• 配置角度：报告认为在组合配置和基本面变化角度，水电都值得关注

• 报告未给出明确的盈利预测、目标价、评级或未来时间窗口

推荐标的

• 长江电力：在水电板块中予以重点推荐，理由是业绩确定性高、现金流持续良好、低波动长期投资价值；报告未给出评级和目标价（纪要中'长安电力'为'长江电力'的速记写法）