汇丰 蓝色光标（300058.CH）买入：AI商业化加速

摘要

蓝色光标2026年第二季度实现收入158亿元人民币（同比下降13%），归母净利润8500万元人民币（较2025年第二季度的盈亏平衡明显好转），业绩超出汇丰前海证券预期，主要由于出海广告业务毛利率优于此前预测。 汇丰认为AI驱动的出海广告盈利增长潜力尚未被市场完全定价，“All in AI”战略推进顺利，1H26由AI驱动的收入达28.5亿元人民币（同比增长81%）。 尽管因调整出海广告收入预期而将2026-2027年净利润预测分别下调4.4%和23.6%，汇丰仍将估值基准展期至2027年，并基于1.0倍2027e P/S将目标价由24.20元人民币下调至22.30元人民币，对应约74%的上行空间，维持“买入”评级。

主要观点

• 2Q26收入虽同比下降13%至158亿元人民币，但净利润升至8500万元人民币且毛利率超预期。

• 股价回调反映了市场对国内广告需求疲软的过度悲观，当前估值明显低于同行。

• 全面拥抱AI战略推进顺利，1H26 AI驱动收入达28.5亿元人民币，Token消耗量达2025全年的两倍。

• 生成式引擎优化（GEO）成为新增长点，预计AI驱动收入在2026-2028年的复合年增长率达61%。

• 下调2026-2027年收入与净利润预测，同时上调毛利率与研发费用率预估。

• 汇丰对公司2026-2028年净利润的预测明显高于市场一致预期。

• 估值基准展期至2027年，目标价定为22.30元人民币并维持买入评级。

论述逻辑

• 2Q26出海广告毛利率超预期且AI驱动收入同比大增81% → 市场因国内广告需求疲软导致股价过度回调（0.6倍2027e P/S大幅折价） → 尽管下调海外收入预测并相应调整2026-2027年盈利预测，但AI提效及GEO新业务将拉动毛利率与长期复合增速（预计AI收入2026-28e CAGR达61%） → 净利润预测高于市场预期，采用1.0倍2027e P/S给出目标价22.30元人民币并维持买入评级。

关键展望

• 股价催化剂：出海广告业务及GEO相关收入的快速增长。

• 行业竞争加剧风险：营销传播服务行业集中度低且进入门槛不高，竞争趋于激烈。

• GEO业务发展不及预期风险：GEO处于早期阶段，商业化效果若达不到广告主预期或导致收入低于预期。

• 海外业务受国际局势影响风险：中国企业出海业务若受国际紧张局势冲击，出海广告业务可能承压。

推荐标的

• 蓝色光标（300058 CH / 300058.SZ）：维持买入评级，目标价从24.20元人民币下调至22.30元人民币（现价12.79元人民币，上行空间约74.4%），理由为AI技术赋能出海广告及GEO新增长点未被充分计入估值。

• 易点天下（Eclicktech，301171 CH）：未予评级（NR），股价33.70元人民币，2026-2028年预测P/S分别为4.2x、3.3x、2.7x，2026-2028e收入CAGR为25%。

• Digital Turbine（APPS US）：未予评级（NR），股价11.38美元，2026-2027年预测P/S分别为2.1x、1.9x。

• Double Verify（DV US）：未予评级（NR），股价13.50美元，2026-2028年预测P/S分别为2.6x、2.4x、2.3x，2026-2028e收入CAGR为7%。

• Magnite（MGNI US）：未予评级（NR），股价23.71美元，2026-2028年预测P/S分别为4.4x、4.0x、3.6x，2026-2028e收入CAGR为11%。

• PubMatic（PUBM US）：未予评级（NR），股价16.78美元，2026-2028年预测P/S分别为2.5x、2.3x、2.1x，2026-2028e收入CAGR为10%。

关键图表

图1. 蓝色光标：1H26及2Q26业绩

图2. 收入及盈利预测变动

图3. 汇丰前海证券预测对比Wind一致预期

图4. 可比公司估值

图5. 蓝色光标：未来一年动态市销率对比收入同比增速