2026-09-12 · 国内研报 · 宏观策略

长城证券长城宏观·美国CPI数据点评(2026.8)：高油价渗透核心通胀，加息并扩表有无可能？

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摘要

美国8月季调CPI、核心CPI环比分别上涨0.40%和0.29%，涨幅较7月扩大0.32和0.07个百分点；同比分别为3.4%、2.4%，较7月回升0.1、下行0.1个百分点。美伊冲突再度加剧海湾油运受阻，油价近期再度飙升，8月CPI能源环比上涨2.1%（此前两个月均下跌），并向核心非耐用消费品、非房租核心服务形成衍生性传导，两者环比分别上涨0.23%、0.43%，创近4个月和近7个月新高。半导体涨价结构性演绎：CPI信息技术商品环比0.1%、低基数下同比上行0.5个百分点至-4.3%，其中电脑、外围设备和智能家居辅助设备环比3.8%、同比涨幅扩大4.6个百分点至8.4%，电话硬件等环比下跌2.4%；因权重计算方法不同，信息技术商品涨价对美联储更关注的PCEPI抬升作用远大于CPI，或令核心PCEPI涨幅持续高于核心CPI，进一步提升加息紧迫性。房租环比0.25%（扩大0.12个百分点）仍是2022年以来较低水平、对核心CPI同比贡献收窄0.1个百分点，耐用品环比收窄0.3个百分点至0.01%，构成8月核心CPI未进一步上涨的稳定性因素。报告认为美国通胀高位黏性增加，但薪资增速接连数月走低、高利率压制房地产，消费和地产需求展望偏弱，属非典型通胀—总需求结构；建议美联储在加息紧迫性提升的同时积极考虑重启增持长期美债，以缓解长端利率上行过快对总需求的抑制并避免全球金融市场更大负面影响。

主要观点

美国8月总体CPI同比小幅上行、核心CPI同比小幅回落：季调后环比分别上涨0.40%和0.29%，涨幅较7月扩大0.32和0.07个百分点；同比分别为3.4%、2.4%，较7月回升0.1、下行0.1个百分点。

美伊冲突再度加剧海湾油运受阻，油价近期再度飙升，8月美国CPI能源环比上涨2.1%，而此前两个月均录得下跌。

油价上涨推升生产成本，向核心CPI中的非耐用消费品、非房租核心服务形成衍生性传导，两者环比分别上涨0.23%、0.43%，创近4个月和近7个月新高；鉴于近日油价一度逼近冲突爆发以来高点、8月能源环比涨幅仍显著小于6-7月跌幅，后续月份这两大分项可能仍有进一步上行压力。

半导体涨价结构性演绎：8月CPI信息技术商品环比上涨0.1%，虽较7月显著回落1.2个百分点，但低基数下同比仍上行0.5个百分点至-4.3%；电脑、外围设备和智能家居辅助设备环比上涨3.8%、同比涨幅扩大4.6个百分点至8.4%，而电话硬件、计算器及其他环比下跌2.4%、跌幅扩大2.3个百分点。

由于权重计算方法不同，信息技术商品涨价对美联储更关注的PCEPI抬升作用远大于CPI，可能令核心PCEPI涨幅持续高于核心CPI，从而半导体涨价可能进一步提升美联储加息紧迫性。

房租与耐用品构成8月核心CPI未进一步上涨的稳定性因素：房租环比0.25%（扩大0.12个百分点）仍是2022年以来较低水平，高基数下对核心CPI同比贡献收窄0.1个百分点；耐用品在7月集中传导一轮油价压力后，8月环比收窄0.3个百分点至0.01%，未来走势仍受油价中期趋势和关税政策变化共同影响。

美国通胀高位黏性增加，但总需求趋势不强：油价维持高位越久消费需求越可能受中长期压制，算力投资极高增长导致的半导体涨价不等于硬件消费需求旺盛；薪资增速接连数月走低，高利率环境令房地产市场愈发脆弱，消费和房地产需求总体展望趋势偏弱。

政策含义：在这样的非典型通胀—总需求结构下，美联储在加息紧迫性提升的同时，若能积极考虑重启增持长期美债，有望较大程度缓解长端利率上行过快进一步抑制经济总需求的冲击，并避免对全球金融市场形成更大程度的负面影响。

风险提示：若美伊冲突加剧油价进一步上涨、美国财政赤字迅速扩大、半导体涨价愈演愈烈、或美国消费内需快速走强，都可能令美国通胀超预期上冲风险加大。

论述逻辑

美伊冲突加剧海湾油运受阻→油价再度飙升→8月CPI能源环比+2.1%→向核心非耐用消费品（环比+0.23%）与非房租核心服务（环比+0.43%）衍生性传导→叠加半导体涨价结构性演绎（电脑等分项同比+8.4%）、且权重方法令信息技术商品涨价对PCEPI抬升远大于CPI→美国通胀高位黏性增加、美联储加息紧迫性提升；另一边房租涨幅可控（滞后房价一年以上、2025年以来高利率压制房价）＋耐用品环比收窄至0.01%→8月核心CPI未进一步上涨；同时薪资增速走低、地产脆弱、算力投资推升的半导体涨价不等于硬件消费需求旺盛→总需求趋势不强→非典型通胀—总需求结构下，报告建议加息紧迫性提升的同时积极考虑重启增持长期美债（扩表），以缓和长端利率上行过快对总需求及全球金融市场的冲击。