摩根士丹利：中国工业：人形机器人半程马拉松——人类世界纪录被打破

原标题：China Industrials | Asia Pacific: Humanoid Half Marathon – Human World Record Broken

摘要

2026年4月19日，北京人形机器人半程马拉松有300多台人形机器人和100支队伍参赛，是2025年首届的五倍。114台机器人完赛，8台自主人形机器人打破人类半程马拉松世界纪录（57:20）。冠军“闪电”（Honor）用时50:26。摩根士丹利认为，自主运行能力和耐久性的提升是关键进步，结果符合其催化剂驱动论点的牛市情景，预计将提振股票情绪，并偏好领先组件供应商。报告覆盖的标的有绿的谐波（688017.SS）、恒立液压（601100.SS）、汇川技术（300124.SZ）和双环传动（未明确代码）。

主要观点

• 参赛规模大幅增长：2026年有300多台人形机器人和100支队伍参赛，是2025年首届的五倍。
• 完赛情况：114台机器人完赛，8台自主人形机器人打破人类半程马拉松世界纪录（57:20）。
• 冠军表现：Honor的“闪电”以50:26夺冠，较2025年冠军“天工Ultra”的2:40:42大幅提升。
• Honor包揽前三名，机器人专为比赛设计，腿长0.9-0.95米，配备电机和关节液冷系统。
• 组件供应商：据《科创板日报》报道，领益智造（由Sharon Shih覆盖）和Lens（由Derrick Yang覆盖）提供结构件，华科冷芯（未上市）提供液冷部件。
• “天工Ultra”以53:10获得第四名，腾讯Robotics X以54:24获得第五名。
• 自主人形机器人约占今年参赛者的38%，表明在运动、环境感知与导航、能量管理和热鲁棒性方面取得进步。
• 107款机器人模型以单台机器人完赛，凸显硬件耐久性显著提升，尤其是热管理方面。
• 结果符合摩根士丹利催化剂驱动论点的牛市情景，预计对中国的人形机器人价值链情绪积极。
• 偏好领先组件供应商，包括绿的谐波、恒立液压、双环传动和汇川技术。

论述逻辑

报告从2026年北京人形机器人半程马拉松的赛事数据出发（参赛规模、完赛率、冠军用时），对比2025年数据，指出自主运行能力和耐久性的关键进步。这些进步验证了摩根士丹利此前提出的催化剂驱动论点中的牛市情景，进而推导出对中国的人形机器人价值链情绪积极，并推荐领先组件供应商。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出结果符合牛市情景，预计将提振股票情绪。

推荐标的

• 绿的谐波（688017.SS）：催化剂事件（人形机器人半程马拉松）对论点影响为“加强”，催化剂相对于预期为“适度上行惊喜”。估值方法：DCF，WACC 11%，终端增长率4%，目标价269元。
• 恒立液压（601100.SS）：催化剂事件对论点影响为“加强”，相对于预期为“适度上行惊喜”。估值方法：核心业务35倍2026年预期PE，人形机器人部件业务DCF（WACC 11%，终端增长率4%），目标价133元。
• 汇川技术（300124.SZ）：催化剂事件对论点影响为“加强”，相对于预期为“适度上行惊喜”。估值方法：核心业务35倍2026年预期PE，新能源车动力总成按市值和持股83%估值，人形机器人业务按全球销量达100万台时5倍PS估值。
• 双环传动：报告提及为偏好标的，但未给出具体评级或目标价。

关键图表

• Catalyst Event Reaction（催化剂事件反应）