有色行业周报：数据反复博弈，价格或震荡抬升

摘要

报告维持中国有色金属行业“看好”评级，核心判断是美国8月大小非农数据分化——ADP新增就业3.8万人低于预期的4.8万人、季调后非农16.2万人远高于预期的5.6万人——令有色板块流动性交易先扬后抑，预计9月议息前有色价格或震荡抬升，贵金属博弈点后移至8月CPI，特朗普与沃勒发声抑制加息预期，黄金长期逻辑并未瓦解。 周内SHFE黄金跌3.33%至965.96元/克、COMEX金涨1.26%至4510.00美元/盎司，我国7月末黄金储备7608万盎司、较上月增持64万盎司、连续21个月扩大。 能源金属方面，SMM数据样本统计扰动引发碳酸锂避险回落，但去库基调未改、双节前备库窗口延续，预计情绪修复有望带动反弹，但整体高度空间有一定限制、重回新高可能性较小。 产量端8月碳酸锂环比+6%、同比+32%，磷酸铁锂同比+83%，氯化钴、钴酸锂同比分别下降51%、43%；7月碳酸锂净进口环比+4%、同比+97%。 公司动态方面，Rio Tinto拟出售西澳Mt Cattlin锂矿，川能动力拟出资1亿元、持股10%参股组建四川能源核产业有限公司。

主要观点

• 周期研判：美国8月大小非农数据分化——ADP新增就业3.8万人、低于预期的4.8万人，季调后非农16.2万人、远高于预期的5.6万人——周内有色板块流动性交易先扬后抑，预计9月议息前有色价格或震荡抬升。

• 贵金属：短期价格或窄幅波动为主，博弈点后移至8月CPI数据；本周特朗普与沃勒均发声抑制加息预期，后续或难有大幅实质升息的空间，前期流动性预期的极致交易有望在9月逐步纠偏，黄金长期逻辑并未瓦解。

• 贵金属周度行情：SHFE黄金跌3.33%至965.96元/克，COMEX金涨1.26%至4510.00美元/盎司，伦敦金现跌3.23%至4415.40美元/盎司；SHFE白银跌5.61%至16250元/千克，COMEX银跌1.17%至65.48美元/盎司；金银比为67.52，金铜比为686、金油比为48.7。

• 央行购金延续：我国7月末黄金储备为7608万盎司，较上月增持64万盎司，连续21个月扩大黄金储备。

• 铜：去库强挺价，铜价空间或超预期——刚果金政府宣布禁止铜精矿出口，铜精矿现货TC下调7.36美元至-201.66美元/吨，矿端偏紧向冶炼端传导或临近；全球显性库存合计113.05万吨（较前周-0.54万吨），SMM国内铜社会库存8.89万吨，精铜杆开工率59.13%（较前周降3.31pct）。

• 能源金属：SMM周度表需数据与市场强现实不匹配、库存数据体系修正优化（增加样本及库存基数）引发部分多头资金避险离场，锂价震荡下行；但基本面并未显著变化，双节前备库窗口延续、去库基调未改，后续仍有修复空间，交易结构边际恶化叠加长期供需走向宽松预期暂难证伪，反弹高度有一定限制、重回新高可能性较小。

• 8月锂钴产量分化：碳酸锂环比+6%、同比+32%，氢氧化锂环比+4%、同比+56%，磷酸铁锂环比+8%、同比+83%，三元材料环比+2%、同比+24%；氯化钴环比-11%、同比-51%，钴酸锂环比-2%、同比-43%，四氧化三钴同比-64%，硫酸钴同比-9%。

• 7月锂产品进出口：碳酸锂出口量环比-19%、同比-42%，进口量环比+3%、同比+93%，净进口量环比+4%、同比+97%，进口补充进一步增强；氢氧化锂出口量环比+7%、同比+415%，但净出口量环比转负、同比-253%，由净出口转为净进口；锂精矿进口量环比-10%、同比-13%。

• 锂钴库存与价格：碳酸锂周产量环比+6.04%、周库存环比-1.64%、环节合计库存天数环比下降1.2天，锂矿港口周库存环比-9.87%，外购锂辉石生产毛利环比为负；电池级碳酸锂周均价+0.93%、工业级+0.97%、电池级氢氧化锂+1.15%；钴中间品8月库存环比+18.71%，碳酸钴、氯化钴、硫酸钴、四氧化三钴周均价分别-0.54%、-0.92%、-0.28%、-0.35%。

• 宏观与稀有小金属：8月我国制造业PMI为49.8%、环比+0.6pct，7月M1/M2同比+4%/+7.7%、工业增加值同比+4.5%、工业企业利润同比+11.2%，8月美国失业率4.10%；小金属周均价镨钕氧化物+0.21%、钕铁硼毛坯N35+0.28%、海绵锆-6.91%、镁锭+1.43%、黑钨精矿/仲钨酸铵-0.72%/-0.75%。

论述逻辑

• 宏观起点：美国8月大小非农数据分化（小非农低于预期、大非农超预期）→ 周内有色板块流动性交易先扬后抑 → 预计9月议息前有色价格或震荡抬升，工业金属在议息决议落地前以基本面交易为主。

• 贵金属链条：数据分化 → 短期贵金属窄幅波动、博弈点后移至8月CPI；特朗普与沃勒发声抑制加息预期 → 后续或难有大幅实质升息的空间 → 前期流动性预期的极致交易在9月逐步纠偏 → 黄金长期逻辑并未瓦解，中长期美国联邦政府债务风险与全球货币体系重构下黄金仍有持续表现机会。

• 工业金属链条：需求淡季逐步过去 + 社会库存处于相对低位 + 供应端强支撑（刚果金禁铜精矿出口、几内亚铝土矿出口配额预期、伊以冲突对中东电解铝产能扰动）→ 电网、半导体等下游刚性需求放大价格修复弹性 → 去库强挺价，铜价空间或超预期。

• 能源金属链条：SMM周度表需数据与强现实不匹配 + 库存数据体系修正优化 → 多头资金因不确定性离场 → 锂价反弹进程受阻；但基本面未显著变化 + 双节前备库窗口延续 + 去库基调未改 → 仍有修复空间；交易结构边际恶化 + 长期供需走向宽松预期暂难证伪 → 情绪修复有望带动反弹但整体高度空间有一定限制。

关键展望

• 9月议息为关键窗口：议息决议落地前美国经济数据能产生的边际影响或已有限，工业金属各品种预计仍以基本面交易为主，报告预计9月议息前有色价格或震荡抬升。

• 贵金属下一博弈点为8月CPI数据；特朗普与沃勒发声抑制加息预期，前期流动性预期的极致交易有望在9月逐步纠偏。

• 碳酸锂：双节前备库窗口延续、去库基调未改，后续情绪修复有望带动反弹，但整体高度空间有一定限制，重回新高可能性较小。

• 钴板块：中间品和钴盐的修复行情仍需静候即将到来旺季的下游补库及需求改善信号出现。

• 白银：8月我国制造业PMI为49.8%、环比+0.6pct，随着消费电子等领域景气度提升，预计将继续拉动白银的工业需求。

• 中长期黄金：美国联邦政府债务风险仍存、美元地位面临挑战，全球货币体系重构下黄金仍有持续表现机会。

• 风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储鹰派超预期等。

推荐标的

• 行业评级：中国有色金属行业维持“看好”。

• 报告未明确给出个股评级、目标价或推荐组合，投资建议部分仅复述工业与贵金属、能源金属的周期研判观点。

• 公司动态提及标的（无评级）：川能动力公告与控股股东四川能源发展集团（出资5.2亿元、持股52%）等共同投资组建四川能源核产业有限公司，注册资本10亿元，川能动力出资1亿元、持股比例10%。

• 行业动态提及 Rio Tinto（无评级）：正推进出售位于西澳大利亚州的Mt Cattlin锂辉石矿山（2025年进入维护保养状态），Develop Global、Delta Lithium、Core Lithium 被报道为潜在竞购方，Macquarie Capital 负责出售流程。