长江证券 三花智控 002050 深耕热管理，机器人液冷双翼飞

摘要

三花智控作为全球制冷空调与汽车热管理零部件龙头，2024年制冷空调控制元器件全球市占率约45.5%，车用电子膨胀阀及集成组件全球市占率分别达48.3%和65.6%，2018至2025年制冷与汽零业务年化复合增速分别达约10%与39%。 在主业经营效率提升、三项期间费用率持续收窄的背景下，公司率先聚焦仿生机器人机电执行器，规划投资不低于38亿元在杭州建设研发生产基地，2025年底已完成研发、试制、迭代及送样。 与此同时，海外NV链条与ASIC液冷爆发叠加国内昇腾、阿里、曙光等超节点全标配液冷，公司依托热管理技术延伸打造以板式换热器、电动球阀、压力传感器为核心的液冷部件生态。 预计公司2026、2027年归母净利润分别为46.60亿元和55.66亿元，对应PE分别为33倍和28倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 制冷与汽零主业全球龙头地位稳固，营收规模保持长期稳健增长。

• 经营效率释放驱动盈利改善，费用控制带动利润增速持续高于收入增速。

• 特斯拉机器人量产全面进入倒计时，产线改造与专属工厂同步推进。

• 国内人形机器人产业加速迈入“1-10”放量阶段，本体厂商迎来资本化浪潮。

• 三花前瞻设立机器人事业部并重金投建基地，送样迭代进展顺利。

• 技术与主业高度协同，完备的全球化多基地布局满足终端出海配套需求。

• 海外算力产业链迎来液冷全面爆发，ASIC与整机柜需求放量显著。

• 国产算力芯片超节点方案全面标配液冷，加速国内商业化放量。

• 依托热管理核心优势延伸打造“液冷三剑客”，全栈式部件生态打开成长空间。

论述逻辑

• 公司长期深耕制冷空调和汽车热管理核心部件，构建了全球领先的市占率基础、精密电机阀泵技术积累以及全球多基地制造优势，推动主业利润增速持续快于收入增速。

• 随着2026年特斯拉Optimus进入量产定点期及国内本体企业迈入规模放量阶段，产业链对具备海外量产交付能力和电机执行器协同研发优势的供应商提出极高要求。

• 公司将主业电机电控研发优势复制到仿生机器人机电执行器，大额投资建设钱塘研发制造基地并完成客户端试制送样，成功卡位头部客户核心供应链。

• 与此同时，海外ASIC/NV整机柜和国内国产算力超节点方案全线标配液冷，公司自然延伸技术布局“液冷三剑客”等关键部件，为公司主业外开启强劲的弹性成长空间。

关键展望

• 特斯拉Optimus V3量产催化：预计第三代Optimus于2026年中亮相并于2026年7-8月启动正式量产，得州工厂预计2027年投产并规划年产能最高可达1000万台。

• 云厂商ASIC与NV整机柜批量放量：2026年起Meta、Google、AWS均将批量出货液冷整机柜ASIC产品，海外液冷进入全面爆发阶段。

• 公司盈利预测及敏感性区间：基准情形预计2026、2027年归母净利润分别为46.60、55.66亿元；极端悲观情形下净利润可能降低至45.07、53.61亿元。

• 核心下行风险提示：电动车行业发展不及预期、人形机器人产业发展速度低于预期、液冷行业发展不及预期、盈利预测假设不成立或不及预期。

推荐标的

• 三花智控（002050.SZ）：维持“买入”评级。当前股价为36.71元（2026年8月21日收盘价），预计2026、2027年归母净利润分别为46.60亿元、55.66亿元，对应PE为33、28x。推荐理由为主业制冷与汽零制造壁垒高、经营效率提升带动利润快速增长，同时机器人仿生机电执行器及全栈液冷核心部件卡位领先、成长弹性明确。

• 拓普集团（海外项目：泰国汽车零部件，投资额不超过3亿美元）、恒立液压（海外项目：墨西哥项目，投资额12.27亿人民币）、浙江荣泰（海外项目：泰国年产1.4万吨云母纸、4,500吨云母制品及700万套机器人部件，投资额7700万美元）、均胜电子、北特科技、旭升集团、模塑科技、斯菱智驱、敏实集团等为报告梳理的海外布局相关标的（报告未给出具体评级及目标价）。