高盛：中国物流：顺丰与极兔宣布交叉持股以深化全球物流合作

原标题：Goldman Sachs China Logistics： S.F. and J&T announce cross~shareholding for further global logistics collaboration

摘要

顺丰控股与极兔速递于2026年1月15日宣布战略交叉持股协议，涉及相互发行新股，总投资额83亿港元。交易完成后，顺丰将持有极兔10%股权（此前为1.67%），极兔将持有顺丰4.29%股权。双方旨在通过合作释放收入机会和成本效率的协同效应，助力全球扩张。顺丰可借助极兔在东南亚、中东和拉美13国的末端网络提升国际履约效率，极兔则能利用顺丰的客户基础和基础设施拓展欧洲等新市场。高盛对顺丰A/H股均给予买入评级，目标价分别为人民币54元/50港元；对极兔给予中性评级，目标价7.40港元。

主要观点

• 顺丰与极兔宣布交叉持股，交易总额83亿港元，顺丰以每股10.10港元认购极兔8.22亿股B类股（占极兔发行后9.15%），极兔以每股36.74港元认购顺丰2.26亿股H股（占顺丰发行后4.29%）。
• 顺丰旨在通过极兔在13个国家的末端网络提升国际最后一公里履约效率，与自身跨境首公里和国际干线优势互补，提供端到端物流解决方案。
• 顺丰可加速全球化，捕捉跨境电商增长需求，以更资本高效的方式提升全球网络覆盖。
• 顺丰以每股10.10港元战略投资极兔，并获得一个董事会席位。
• 极兔期望合作提升国际市场渗透率，借助顺丰客户基础和基础设施拓展欧洲等新市场。
• 极兔重新考虑此前因缺乏自有干线和仓储能力而暂停的国际电商小包业务。
• 极兔可通过顺丰的非电商客户覆盖获取增量业务，并在低线城市合作推动中国订单量增长。
• 双方可通过路线优化和资源配置实现成本/运营效率提升，极兔可利用顺丰的航空货运机队提升服务质量。
• 双方设有5年锁定期，顺丰将采用权益法核算长期股权投资。
• 高盛指出，中国航空/物流行业此前有中国国航与国泰航空的长期交叉持股先例。

论述逻辑

报告从交易细节出发：顺丰与极兔交叉持股83亿港元→顺丰获得极兔10%股权及董事会席位，极兔获得顺丰4.29%股权→双方协同效应：顺丰利用极兔海外末端网络完善全球物流，极兔借助顺丰基础设施拓展新市场并重启国际小包业务→成本效率提升→高盛基于估值给出评级：顺丰买入（A股8倍EV/EBITDA，H股7倍），极兔中性（SOTP估值5倍EV/EBITDA）。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及极兔可能利用顺丰航空机队提升服务质量，以及双方在低线城市合作推动增长。风险方面，顺丰面临宏观依赖的包裹量增长、价格竞争、高资本开支等；极兔面临东南亚/中国快递竞争、Temu/TikTok Shop监管不确定性、净现金头寸较低等。

推荐标的

• 顺丰控股（002352.SZ/6936.HK）：买入评级，12个月目标价A股人民币54元（基于8倍2025年EV/EBITDA），H股50港元（基于7倍EV/EBITDA）。
• 极兔速递（1518.HK）：中性评级，12个月目标价7.40港元（基于SOTP估值，中国业务5倍EV/EBITDA）。

关键图表

Exhibit 1: Transaction details