2026-07-01 · Goldman Sachs · 宏观策略

高盛：霍尔木兹化肥供应中断缓解，但风险犹存

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原标题：Goldman Sachs COMMODITY ANALYST：Hormuz Fertilizer Disruption Eases， But Risks Remain

摘要

高盛报告指出，霍尔木兹海峡中断导致的化肥供应紧张已缓解，但风险仍存。全球约三分之一的化肥贸易通过该海峡。氮肥对玉米、小麦和水稻等谷物至关重要，必须每季施用，因此供应中断影响严重。第二季度中断发生在季节性需求低谷，价格一度上涨约50%，6月已回落。但若第三季度再次中断，正值主要进口国采购季，风险更大。磷肥可短期消耗土壤储备，但巴西大豆进口依赖度高（约80%），6-7月是关键采购窗口，截至6月中旬仅锁定约68%需求（历史均值75%），价格仍处高位，农民压力持续。

主要观点

霍尔木兹海峡承载全球约三分之一化肥贸易，中断直接减少氮肥和磷肥出口，并限制上游原料（硫磺、氨、天然气）获取。
氮肥对谷物产量有直接即时影响，必须每季施用，供应中断时间点至关重要。
第二季度中断发生在北半球农民已基本完成采购后的季节性低谷，影响相对可控。
尿素价格在中断初期上涨约50%，6月随着海峡重新开放和需求疲软而回落。
氮肥的刚性需求使其成为关键风险：若第三季度再次中断，将影响巴西玉米、印度水稻和甘蔗、欧盟冬小麦的采购。
磷肥可短期从土壤储备中消耗，但持续施用不足会降低土壤质量和作物生产力。
巴西大豆占全球出口62%，磷肥进口依赖度约80%，6-7月是9月种植前的关键采购窗口。
截至6月中旬，巴西大豆种植者仅锁定约68%的预期化肥需求，低于历史均值75%。
尽管海峡恢复通航，磷肥价格并未显著下降，仍处高位。
自2022年俄乌冲突以来，化肥可负担性已受挤压，最新冲击可能延长巴西大豆种植者的压力。

论述逻辑

报告从霍尔木兹海峡中断事件出发，分析其对化肥供应的双重影响（直接出口减少和上游原料受限）。然后区分氮肥和磷肥的不同特性：氮肥必须每季施用，中断时间点决定影响程度；磷肥可短期消耗储备，但长期施用不足会损害土壤。接着指出第二季度中断发生在需求低谷，影响有限，但第三季度若再次中断将冲击主要进口国采购。最后聚焦巴西大豆，因其高进口依赖和关键采购窗口，当前低采购率和持续高价使农民面临压力，可能影响未来产量。