开源证券 潮宏基 002345.SZ 公司信息更新报告：加盟业务发展良好，高端渠道突破升级、国际化推进

摘要

开源证券分析师黄泽鹏维持潮宏基（002345.SZ）“买入”评级：2026H1公司实现营收43.74亿元（同比+6.7%）、归母净利润4.22亿元（+27.4%），利润增速高于收入，单Q2营收18.76亿元（+1.4%）、归母净利润1.58亿元（+11.4%），并拟每股派息0.20元。 报告上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润8.66/10.35/12.15亿元（原值7.50/9.60/12.00亿元），对应EPS 0.97/1.17/1.37元，当前股价对应PE 10.2/8.5/7.3倍。 分品类看，时尚珠宝营收23.3亿元（+16.8%）、传统黄金17.3亿元（-5.7%）；分渠道看，加盟代理营收25.3亿元（+14.2%）为主要引擎，自营9.3亿元（-17.6%），网络渠道5.5亿元（+7.4%），综合毛利率27.4%（+3.6pct）。 渠道端2026H1珠宝业务净增14家门店至1682家，高端店型“非遗工艺馆”进驻上海IFC、成都万象城等6个核心商圈。 品牌端“一城一非遗”活动总曝光破3亿，产品端持续丰富非遗花丝、时尚串珠、IP联名及古法金镶嵌与精品黄金四大核心矩阵。 国际化方面，东南亚新增3家门店并推出“臻金·大鹏金翅”等本地化系列以扩大非华人客群占比。 风险提示：行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。

主要观点

• 2026H1归母净利润同比+27.4%，利润增速显著高于收入增速（营收+6.7%）

• 单二季度增速放缓但仍正增长：2026Q2营收18.76亿元（+1.4%）、归母净利润1.58亿元（+11.4%）；中期拟每股派息0.20元

• 上调盈利预测并维持“买入”评级：2026-2028年归母净利润8.66/10.35/12.15亿元（原值7.50/9.60/12.00亿元），EPS 0.97/1.17/1.37元，对应PE 10.2/8.5/7.3倍

• 品类分化：时尚珠宝销售较好（营收23.3亿元、+16.8%），传统黄金下滑（17.3亿元、-5.7%）

• 加盟业务发展快：加盟代理营收25.3亿元（+14.2%）为主要增长来源，自营9.3亿元（-17.6%）收缩，网络渠道5.5亿元（+7.4%）

• 毛利率明显提升：2026H1综合毛利率27.4%（+3.6pct）；自营/加盟代理/网络渠道毛利率分别为44.9%（+13.3pct）/22.7%（+3.5pct）/20.8%（+0.8pct）

• 费用支出相对稳定：销售/管理/财务费用率分别为9.7%（+0.4pct）/1.5%（-0.1pct）/0.5%（+0.1pct）

• 渠道逆势扩张：2026H1珠宝业务净增14家门店、期末总数达1682家；高端店型“非遗工艺馆”进驻上海IFC、成都万象城等6个核心商圈，强化当代东方珠宝差异化定位与高端品牌形象

• 产品与品牌升级：继续丰富非遗花丝、时尚串珠、IP联名及古法金镶嵌与精品黄金四大核心产品矩阵；“一城一非遗”活动总曝光破3亿

• 国际化推进：2026H1在东南亚新增3家门店，推出融合当地元素的“臻金·大鹏金翅”等系列，扩大非华人客群占比

• 风险提示：行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等

论述逻辑

• 业绩起点：2026H1营收仅+6.7%但归母净利润+27.4%，利润增速高于收入，验证盈利质量改善

• 结构归因：高毛利时尚珠宝（+16.8%）与加盟代理渠道（+14.2%）放量、自营收缩（-17.6%），推动综合毛利率+3.6pct至27.4%，而费用率基本稳定，利润弹性由此释放

• 渠道与品牌支撑成长：逆势净开店14家至1682家、“非遗工艺馆”进驻6个核心商圈，叠加四大产品矩阵与破圈营销（曝光破3亿），夯实国内基本盘

• 国际化打开空间：东南亚新增3家门店并推出本地化产品系列、扩大非华人客群，报告认为公司洞察力、产品力突出，品牌势能提升和国际化有望推动持续成长

• 结论落地：基于上述盈利质量与成长逻辑，上调2026-2028年盈利预测并维持“买入”评级

关键展望

• 维持“买入”评级，评级含义为预计相对强于市场表现20%以上

• 评级时间窗口：以报告日后的6~12个月内相对市场基准指数的涨跌幅衡量，A股基准为沪深300指数

• 估值展望：2026-2028E PE 10.2/8.5/7.3倍，P/B 2.0/1.7/1.5倍（报告文本未给出明确目标价）

• 股东回报：2026H1拟每股派息0.20元

• 风险因素：行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等

推荐标的

• 潮宏基（002345.SZ）：买入（维持）。理由：公司洞察力、产品力突出，品牌势能提升和国际化有望推动持续成长，利润增速高于收入

• 评级对应现价与市值：2026/8/27股价9.95元，总市值88.41亿元，一年最高/最低17.09/8.37元；2026-2028E PE 10.2/8.5/7.3倍，报告未给出目标价