高盛 正力新能（3677.HK）2026年上半年正面盈利预告：出货量强劲叠加经营杠杆释放，净利润中点超预期20%；维持“买入”评级

摘要

正力新能于8月7日盘后发布2026年上半年正面盈利预告，预计净利润为人民币3.2亿至4亿元，较去年同期2.19亿元同比增长45.5%至81.8%。 以中值3.6亿元计算，该指引比高盛预期高出20%，主要反映出好于预期的经营杠杆。 管理层将盈利增长归因于产能爬坡及利用率提升带来的动力和储能电池强劲出货量，以及规模效应和费用控制带来的利润率改善。 此外，根据中汽协数据，公司上半年国内乘用车电池装机量排名升至第五位，市场份额同比扩大1.2个百分点。 高盛维持对该股的“买入”评级，12个月目标价为13.00港元，相较于8月7日5.87港元的收盘价具有121.7%的上行空间。

主要观点

• 公司发布正面盈利预告，预计2026年上半年净利润为3.2亿至4亿元人民币。

• 预告净利润中值3.6亿元，同比增长64%，较高盛预期高出20%。

• 新产能释放和更好的利用率带动了动力和储能电池出货量的强劲增长，特别是储能电池提供了显著的收入提振。

• 规模效应和费用控制降低了费用率，从而支持了利润率和盈利能力的提升。

• 公司国内乘用车电池装机量排名在2026年上半年从2025年的第7位上升至第5位，市场份额扩大1.2个百分点。

• 高盛维持“买入”评级，12个月目标价定为13.00港元，对比当前5.87港元的价格有121.7%的上涨空间。

论述逻辑

• 新产能爬坡与利用率提升带动动力及储能电池出货量增长，叠加规模效应和费用管控改善利润率，推动上半年净利润大幅超越预期；市场份额的扩大进一步验证了其高增长电池平台的定位，因此维持“买入”评级并给予显著高于现价的目标价。

关键展望

• 采用分部估值法，对核心业务的2026/27年平均EBITDA应用11倍EV/EBITDA倍数进行估值。

• 指出五大主要风险：中国电动汽车需求放缓、储能需求不及预期、原材料成本波动、国内竞争加剧以及储能业务执行和产能爬坡不及预期。

推荐标的

• 正力新能（3677.HK）：维持买入评级，12个月目标价13.00港元。看好其被低估的高速增长电池平台地位及优于同业的增长回报平衡。