高盛：浙江鼎力（603338）：更新4Q25业绩后的盈利预测和目标价

原标题：Goldman Sachs Zhejiang Dingli Co Ltd. （603338）： Updating estimates and TP post 4Q25 results

摘要

高盛在浙江鼎力发布4Q25业绩后更新了盈利预测和目标价。由于近期行政复审导致关税上升，下调2026E-27E EPS预测11%-14%，但仍高于Visible Alpha共识7%-15%。引入2028E EPS预测5.75元人民币（同比增长15%），较共识高22%，反映对国内外高空作业平台周期前景更乐观的看法。12个月目标价从74元下调约15%至63元，维持买入评级。目标价基于11.0倍2026E DACF，隐含14.7倍/12.6倍2026E/2027E P/E。主要风险包括全球建筑活动疲软、竞争加剧、中美贸易紧张升级等。

主要观点

• 4Q25业绩后，高盛下调2026E-27E EPS预测11%-14%，主要因关税上升导致毛利率假设降低。
• 2026E EPS预测4.29元（原4.84元），2027E EPS预测5.01元（原5.79元），2028E EPS预测5.75元。
• 2026E-27E EPS预测仍高于Visible Alpha共识7%-15%，2028E EPS预测高于共识22%。
• 维持买入评级，基于中国高空作业平台长期渗透潜力（全球对比下渗透率极低）、产品结构向高ASP和高壁垒的臂式升降机升级、以及海外市场竞争力增强。
• 目标价从74元下调约15%至63元，基于11.0倍2026E DACF（低于3年均值1个标准差），反映全球贸易不确定性。
• 目标价隐含14.7倍/12.6倍2026E/2027E P/E，对应2025-28年EPS CAGR约15%。
• 公司在中国机械覆盖中定位良好，在高关税环境下展现出运营韧性，曾成功应对美国和欧盟两轮针对性贸易限制。
• 产品差异化（尤其是电动化）和垂直整合带来的成本优势是核心竞争力。
• 主要风险：全球建筑活动弱于预期、全球高空作业平台竞争加剧、美国市场臂式产品渗透慢于预期、中美贸易紧张升级（美国市场约占销售额30%）、意外贸易限制。

论述逻辑

4Q25业绩公布后，高盛基于更高的关税假设下调了毛利率预测，进而下调2026E-27E EPS。但公司在中国高空作业平台市场的长期增长逻辑（渗透率提升、产品升级、海外扩张）未变，且历史证明能应对贸易摩擦。因此维持买入，但目标价因盈利下调和估值倍数下调（反映贸易不确定性）而降低。

关键展望

• 2026E-28E EPS预测分别为4.29元、5.01元、5.75元。
• 目标价63元，时间12个月。
• 关键验证点：全球建筑活动、高空作业平台竞争格局、美国市场臂式产品渗透、中美贸易政策。
• 报告未明确给出未来催化剂或具体时间窗口。

推荐标的

• 浙江鼎力（603338.SS）：评级买入，12个月目标价63元（当前价50.89元，上行23.8%）。理由：中国高空作业平台长期渗透潜力、产品结构升级、海外竞争力。

关键图表

Exhibit 1: Summary of key changes to earnings estimates and TP - Dingli

• 603338.SS 12m Price Target: Rmb63.00 Price: Rmb50.89 Upside: 23.8%