瑞银：中国银行业：2026年一季度预览：营收和拨备前利润增长进一步加速

原标题：UBS China Banks：Q126 preview： further acceleration in revenue and PPOP growth

摘要

瑞银预计中国银行业2026年一季度业绩将显示核心盈利、营收和拨备前利润增长加速，但净利润增长因拨备增加而滞后。整体国有银行核心盈利同比增长3.5%（2025年四季度为+2.2%），营收增长3.8%（2025年四季度为+2.4%），拨备前利润增长4.8%（2025年四季度为+2.0%），净利润增长仅1.2%（2025年四季度为+2.4%）。净息差预计环比大致稳定，尽管存在按揭重定价压力。手续费收入改善和成本纪律持续支持拨备前利润复苏。投资者关注净息差趋势、手续费收入增速、债券交易收入以及新增不良贷款形成。瑞银看好中国银行H股、交通银行、平安银行和中信银行在业绩期表现，而民生银行和兴业银行可能落后。瑞银维持民生银行H/A股买入评级，但将其从亚太关键推荐名单中移除，并将目标价下调至4.60港元/4.70元人民币。

主要观点

• 2026年一季度国有银行核心盈利（净利息收入+净手续费收入）同比增长3.5%，高于2025年四季度的2.2%。
• 营收增长3.8%，拨备前利润增长4.8%，均较2025年四季度加速。
• 净利润增长仅1.2%，低于2025年四季度的2.4%，主要由于对无抵押零售和房地产敞口增加拨备。
• 净息差预计环比大致稳定，尽管按揭重定价带来压力；新贷款发放同比基本不变，贷款增速略放缓。
• 净利息收入增长3.3%（2025年四季度为+1.0%），受益于存款成本下降和同业融资成本降低。
• 手续费收入改善，财富管理敞口较高的银行受益更多。
• 债券交易收入强劲，部分银行如中国银行受益于外汇和掉期交易动能。
• 资产质量方面，零售贷款（尤其是信用卡）和房地产贷款的不良形成率上升，需关注。
• 农业银行和工商银行的资本注入计划细节（执行价格和筹资规模）仍待公布，至关重要。
• 瑞银预计中国银行H股、交通银行、平安银行和中信银行在业绩期表现优于同业。
• 民生银行H股被移除亚太关键推荐名单，目标价下调至4.60港元（原5.30港元），A股目标价下调至4.70元人民币（原5.30元人民币），主要因市场波动和财务复苏可持续性担忧。

论述逻辑

瑞银从2026年一季度业绩预览出发，基于对净息差、手续费收入、债券交易收入和资产质量的分析，判断银行业营收和拨备前利润增长将加速，但净利润增长受拨备拖累。具体银行层面，通过比较各银行在净息差反弹、手续费收入增长、海外业务贡献等方面的差异，筛选出可能超预期或落后的标的。最后，结合估值和股息率，给出推荐组合，并对民生银行进行单独调整。

关键展望

• 业绩期从4月20日开始，主要银行集中在4月22-29日公布一季度业绩。
• 投资者关注净息差环比趋势、手续费收入增速、债券交易收入强度以及新增不良贷款形成。
• 农业银行和工商银行的资本注入计划细节（执行价格和筹资规模）是重要催化剂。
• 瑞银预计中国银行H股、交通银行、平安银行和中信银行将超预期，而民生银行和兴业银行可能落后。
• 民生银行利润拐点预期推迟至2027年，2026年营收预计仅同比增长0.5%。
• 报告未明确其他银行的目标价或评级调整。

推荐标的

• 中国银行H股（3988.HK）：买入，目标价未明确给出，但预计核心盈利和营收增长最快，受益于海外业务和外汇/掉期交易，股息率5.4%。
• 交通银行H股（3328.HK）：买入，目标价未明确给出，预计营收、拨备前利润和净利润增长较强，受益于净息差环比反弹。
• 平安银行（000001.SZ）：中性，但预计一季度业绩超预期。
• 中信银行H股（0998.HK）：买入，目标价未明确给出，预计营收和净利润增长领先股份行。
• 民生银行H股（1988.HK）：买入，但移除亚太关键推荐列表，目标价4.60港元（原5.30港元），2026年预期市净率0.30倍。
• 民生银行A股（600016.SS）：买入，目标价4.70元人民币（原5.30元人民币），2026年预期市净率0.35倍。
• 建设银行H股（0939.HK）：买入，12个月首选之一。
• 工商银行H股（1398.HK）：买入，12个月首选之一。
• 其他覆盖银行评级和价格见公司披露表。

关键图表

Figure 1: 民生银行预测变动及与市场一致预期对比

Figure 2: 2026年一季度业绩公布日期

Figure 3: 2026年一季度预览汇总

Figure 4: 2026年一季度预览汇总（续）