摩根士丹利 美国化工和农业

摘要

摩根士丹利9月1日发布的美国化工与农业月度数据手册以厄尔尼诺为本月主题：NOAA八月更新的RONI概率显示+2.5°C情景将超过1950年以来任何一次厄尔尼诺，8月26日追踪报告称概率更高、强度更强、历史性事件风险上升，7月跨板块指南已确认81%概率的极强事件。 个股更新方面：维持Ashland中性（EW）但目标价从58美元升至78美元（牛市战略行动情景约80-100美元、基准65美元）；重申拜耳增持（OW），较目标价有34%上行空间，8月19日公平性听证会是下一关键事件，此前最高院已在Durnell案以7-2判拜耳胜诉，2月宣布最高72.5亿美元、最长21年的草甘膦集体和解（多数款项2026-2031年前置支付）；ADM上调至EW、目标价79美元，且在ADM与BG之间更偏好BG（BG 2026年EPS上调至9.75美元、高于一致预期9.39美元）。 Bunge方面报告称买入8%回调，认为2026年EPS能量9.25-9.75美元与约13美元中周期基线之间的缺口不改变Viterra协同论点（2月起OW、目标价130美元，牛市165/熊市60美元）；Linde称买入约6%回调但股价或滞留至3Q26上调2026年EPS指引；Corteva基准情形为区间震荡直至9/15分析师日，巴西定价扰动预计限于2H26。 手册还提供聚乙烯全球成本曲线（60/80/100/120美元Brent四情景、天然气3.25美元/mmbtu、7%停机调整）、8月WASDE后的玉米/大豆/小麦平衡表（玉米库存使用比10.3%/12.2%/11.0%）、化肥贸易跟踪（DAP现金利润率、温哥华颗粒钾肥FOB、中国钾肥进口与尿素出口、印度钾肥进口）以及M&A清单（Braskem 138.24亿美元、BASF涂料业务89.37亿美元售予Carlyle/卡塔尔投资局、OxyChem 97亿美元售予伯克希尔、UPL 95.66亿美元），宏观面板则涵盖全球PMI（美/欧/中）、OECD CLI、谘商会LEI、地产、半导体与汽车等月度指标。

主要观点

• 本月图表：NOAA的+2.5°C RONI情景将超过1950年以来每一次厄尔尼诺，为本月数据手册的头条主题

• 本月笔记聚焦厄尔尼诺追踪：概率更高、强度更强、历史性事件风险上升；7月全球跨板块指南确认81%概率的极强事件，厄尔尼诺已从天气故事变成仓位问题

• 拜耳：重申增持（OW），Q2业绩确认基本面改善，较目标价有34%上行空间，被视为板块内最佳风险回报之一；8月19日公平性听证会是下一关键事件

• 拜耳诉讼：最高院在Durnell案以7-2判拜耳胜诉（FIFRA优先适用）；2月宣布最高72.5亿美元、最长21年的草甘膦集体和解，多数款项于2026-2031年前置支付，另据Bloomberg另有一笔至少30亿美元的一次性和解

• Bunge：买入8%回调，认为2026年EPS能量9.25-9.75美元与约13美元中周期基线之间的缺口并非Viterra协同论点的根本转变；2月起维持OW、目标价130美元，对牛市165美元的信心强于熊市60美元

• Corteva：买入周五抛售，但基准情形是股价区间震荡直至9/15分析师日（对'新Corteva'的关键事件），因农化品定价担忧重回辩论；巴西定价扰动不太可能蔓延至其他地区、或限于2H26

• 聚乙烯/乙烯全球成本曲线给出60/80/100/120美元Brent四档情景（天然气3.25美元/mmbtu），并按7%停机率调整有效产能；化肥页跟踪DAP现金利润率、温哥华颗粒钾肥FOB以及中国钾肥进口、中国尿素出口、印度钾肥进口（2022-2026）

• M&A清单收录多笔大型交易：Braskem 138.24亿美元（已完成）、BASF涂料与汽车修补漆业务89.37亿美元售予Carlyle/卡塔尔投资局、OxyChem 97亿美元售予伯克希尔、UPL 95.66亿美元（待定）、ContiTech 45.75亿美元、Ecolab收购CoolIT 47.50亿美元

论述逻辑

• 起点是天气：NOAA八月RONI概率显示+2.5°C情景将超过1950年以来任何一次厄尔尼诺 → 概率与强度双双上调（81%概率极强事件）→ 报告由此判断厄尔尼诺已从天气故事变成仓位问题，天气风险溢价可能开始进入大宗商品与农业股定价

关键展望

• 拜耳：8月19日草甘膦和解公平性听证会是下一个关键事件，诉讼去风险仍是论点核心

• Corteva：9/15分析师日被视为关键事件，此前基准情形为股价区间震荡

• Linde：理想情形是3Q26上调2026年EPS指引，在此之前股价可能停留在'惩罚区'

• 厄尔尼诺：进入2026/27年度风险持续累积，NOAA八月概率指向更高强度，历史性事件风险高于以往

• 农化定价：巴西定价扰动预计限于2H26，不太可能蔓延至其他地区

• 化工周期：LYB判断底部或在4Q25，但确认通常需要底部后约六个月，即后续月度数据将持续验证拐点

推荐标的

• 拜耳：增持（OW），较目标价34%上行空间，板块内最佳风险回报之一；催化剂为8月19日公平性听证会

• Ashland：中性，目标价由58美元升至78美元；牛市战略行动情景约80-100美元、基准65美元

• ADM与BG之间更偏好BG：BG 2026年EPS上调至9.75美元（一致预期9.39美元）、2027年12.15美元（一致预期11.14美元）

• Bunge：增持（OW），目标价130美元，牛市165美元、熊市60美元；EPS基线与Viterra协同论点获支持

• Linde：增持（OW），目标价由495美元升至530美元，预计2026年增长好于2025年

• Mosaic：中性，目标价降至28美元（磷酸盐与化肥EBITDA预期下调为主因），约7倍2026年EBITDA倍数不变

• FMC：中性，目标价由17美元降至15.50美元；四项新专利分子最可能以JV/许可协议形式落地

• Corteva：报告称买入回调，但基准情形为区间震荡直至9/15分析师日（本文未列明评级符号）

• Sherwin-Williams：上调EPS与目标价，2027年起高于一致预期；原材料成本或已见顶（本文未列明评级符号）