浦银国际 林闻嘉 何丽敏 公司研究 事件点评 瑞幸咖啡（null）：2Q26收入与GAAP经营利润再次逆势超预期，预测2H26将进入利润大幅扩张期

摘要

浦银国际维持瑞幸咖啡（LKNCY.US）“买入”评级，上调目标价至47.9美元。 2Q26公司收入同比增长28.5%，GAAP经营利润同比大增22%至人民币21亿元，在同店与毛利率高基数下再次逆势超预期。 尽管直营门店同店销售同比下滑5.3%，但得益于外卖占比回落，外送费用率同比大幅下降3.3ppt至10.2%，整体GAAP经营利润率仅微降0.7ppt至13.4%。 随着各项高基数效应消退，预计2H26将进入利润大幅扩张期，同店销售有望在4Q26重回正增长。 2Q26单季净新开1,927家自营门店创历史新高，月均交易客户数同比增长23%并突破1.1亿。 分析师看好其长期作为行业整合者的角色，认为强大的产品力和门店盈利能力将持续推动估值回升。

主要观点

• 维持瑞幸咖啡“买入”评级，上调目标价至47.9美元（基于16倍未来12个月预测P/E）。

• 2Q26 GAAP经营利润同比大增22%至人民币21亿元，大超市场预期。

• 2Q26外送费用率大幅改善，同比下降3.3ppt至10.2%。

• 在毛利率环比扩张1.9ppt及各项费用率稳定的支撑下，2Q26 GAAP经营利润率达到13.4%，同比仅微降0.7ppt。

• 预测3Q26同店维持同比下降中单位数趋势，但外送费用率维持低位将带动经营利润同比大幅增长。

• 预测4Q26杯量、单价与毛利率基数回归常态，同店销售有望重回正增长。

• 2Q26单季净新开1,927家自营门店创历史新高，月均交易客户数突破1.1亿。

关键展望

• 4Q26杯量、单价及毛利率基数将回归常态，同店销售有望重回正增长，经营利润有望录得显著扩张。

• 未来目标价情景假设：基本情景47.9美元，乐观情景59.9美元，悲观情景38.3美元。

推荐标的

• 瑞幸咖啡（LKNCY.US）：维持“买入”评级，上调目标价至47.9美元。