2026-10-05 · UBS · 股票策略

瑞银日本汽车，汽车零部件和汽车技术行业：行业关键[英语]

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摘要

本报告为瑞银日本汽车、汽车零部件与汽车科技行业的行业关键要点更新，覆盖估值、区域生产敞口、盈利桥、汇率敏感性、中美欧印等主要市场的销量与份额数据。全球车企估值表中，瑞银给予丰田、铃木、五十铃买入评级（目标价分别为3,600日元、2,700日元、2,600日元），本田、马自达、Maruti Suzuki、SAIC、现代为中性，斯巴鲁、日产为卖出；欧洲车企中法拉利与福特、通用、起亚为买入，奔驰、宝马、大众优先股、Stellantis、特斯拉为中性（CBE），雷诺为卖出。报告显示本田北美产量占比47%、斯巴鲁38%、日产41%，是对美国关税敞口最高的日本车企；丰田FY3/27营业利润预计达3,766十亿日元，较FY3/26的3,688十亿日元有所改善。行业层面，报告跟踪BEV/PHEV销售趋势指出中国以外市场增速超过中国；印度汽车保有率约每千人34辆，仅相当于日本1967年水平，而铃木在印度市场份额稳定在约40%。个股专题涵盖丰田股息支付率可能超过50%、铃木80-110%的集团折价、本田SOTP估值（简单加总8.9-15.6万亿日元对6.5万亿日元市值）、以及Archion计划通过协同效应将OPM提升4个百分点至约12%。

主要观点

全球汽车OEM估值表覆盖日本、欧美、印度、中国主要车企，丰田、铃木、五十铃获买入评级

日本车企中斯巴鲁、日产、马自达获卖出或中性评级，本田为中性

本田、日产、斯巴鲁对北美生产敞口最高，本田北美产量占比47%、日产41%、斯巴鲁38%

日本车企净负债/现金表显示日产净债务市值比高达109%，三菱83%，而丰田净现金占市值-4%

丰田FY3/27营业利润预计3,766十亿日元，较FY3/26的3,688十亿日元改善，其中FX贡献548十亿日元、美国关税拖累-414十亿日元

供应商汇率敏感性显示所有货币变动1%对丰田FY3/28E营业利润影响112.2十亿日元，对Denso、Aisin影响5.3、5.2十亿日元

BEV/PHEV销售趋势显示中国以外市场同比增速超过中国

美国市场销量前十车型中，福特F系列以48.3万辆居首，丰田在前十中占据四席

中国市场上非中国车企份额持续下降，日产、丰田、本田、特斯拉份额均面临BYD挤压

印度汽车保有率约每千人34辆，仍处于日本1967年水平，摩托车保有率已高于汽车

Maruti Suzuki在印度市场份额稳定在约40%

本田SOTP估值：简单加总值8.9-15.6万亿日元，对实际市值6.5万亿日元分别隐含37%、82%、141%折价

论述逻辑

报告以全球OEM估值与评级表为起点（第5页）→ 逐一分析各主要市场：日本车企对中东冲突/美国关税的韧性来自资产负债表健康度（第17页），区域生产敞口决定关税冲击程度（第21页）→ 通过FY3/27与FY3/28营业利润桥量化FX、原材料、美国关税、BEV重组等因素对丰田、本田、日产、斯巴鲁、马自达、铃木、五十铃、Archion的影响（第28、32页）→ 用季度OPM与汇率敏感性评估盈利波动（第40、44页）→ 追踪全球需求端：BEV/PHEV在中国以外增速超过中国（第48页），美国市场丰田多款车进入销量前十（第56页），美国经销商二手车价格与毛利数据（第64页），中国非中国OEM份额流失（第68页），印度保有率低但铃木份额稳定在约40%（第72、76页）→ 最后落到个股结论：丰田股息支付率可能超过50%（第83页），铃木存在80-110%集团折价（第87页），本田SOTP估值显著高于市值（第91页），Archion目标FY3/33通过协同效应将OPM提升4个百分点至约12%（第95页），共同支撑对日本车企差异化评级。