2026-10-05 · Nomura · 公司/行业基本面

野村主播报告：印度航空：未来还有很长的跑道，首次覆盖在Indigo 上获得买入评级

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摘要

野村首次覆盖印度最大航空公司InterGlobe Aviation（IndiGo），给予“买入”评级及目标价6,000印度卢比，对应约20.4%的上行空间。印度航空市场过去十年复合增速达6-7%，受益于极低的人均航空渗透率、高收入家庭扩张及政府基建推动，中长期结构性需求稳固。当前燃油价格上涨虽带来短期压力，新加坡航煤价格较战前上涨60-70%，但IndiGo在1QFY27实现PRASK和收益率同比各增19%和21%，已收回50%以上的通胀成本。凭借行业领先的精益成本结构、超过900架飞机的庞大储备订单以及截至1QFY27持有的5,290亿印度卢比充沛现金，IndiGo较竞争对手Air India与Akasa具备更强的抗风险能力与份额扩张空间。野村基准假设FY28F冲突局势部分常态化，预计FY26-29F公司营收和EBITDA复合增速分别达16%和38%，EBITDA利润率将在FY28-29F回升至20-23%。

主要观点

野村首次覆盖InterGlobe Aviation（IndiGo）并给予买入评级，目标价设为6,000印度卢比，相较于2026年9月30日收盘价4,984印度卢比隐含20.4%上涨空间，目标价基于FY28F预期11倍EV/EBITDA估值倍数（过去4年均值）。

印度航空市场需求受五大动力支撑：全球最低的人均航空出行渗透率、快速增长的高收入家庭基础、政府在监管与机场建设上的支持、缺乏同等速度与便捷性的替代交通方式，以及双向旅游与庞大海外侨民驱动的国际需求。

IndiGo机队规模达441架，且手握约900架待交付飞机的全球最大储备订单，交付排期延伸至2030年代中期；订单结构包括约800架窄体机、40架XLR超远程客机和60架宽体客机（A350约占机队5%），力保国内主导地位并向高利润国际航线扩张。

燃油通胀转嫁能力强韧：1QFY27受布伦特原油（约100美元/桶对战前70美元）及裂解价差走阔影响，新加坡航煤价格同比上涨约100%；IndiGo实现客运每可用座公里收入（PRASK）同比增加19%、收益率同比增21%，成功收回50%以上的成本增幅，管理层指引2QFY27E PRASK增速达25%。

高燃油成本环境下竞争壁垒扩大：竞争对手Air India面临老旧混合机队及宽体长途航线的高额成本结构（CASK偏高），而Akasa财务杠杆较弱、依赖售后回租支持流动性；IndiGo截至1QFY27拥有5,290亿印度卢比现金，具有极高韧性以逆势抢占市场份额。

野村基准假设FY28F冲突部分常态化，国际能源署（IEA）预测到2027E全球原油将出现4.6 mbpd过剩（供给110.3 mbpd对比需求105.7 mbpd），航煤价格回落至135美元/桶，推动IndiGo的EBITDA利润率在FY28-29F反弹至20-23%（FY27F预期为15%）。

中长期运力与收入增长路径：FY26至FY29预测期总营收复合增速16%、可用座公里（ASK）复合增速10-11%及PRASK复合增速5%无法从文本确认；FY30E将国际ASK占比由30%提升至40%及总ASK增至3,000亿等目标亦无法从文本确认。根据文本数据，公司FY26实际可用座公里（ASK）为172bn（约1,720亿座公里，非印度卢比规模），其中国内ASK为118bn，国际ASK为54bn；FY16-FY26复合增速为15%，FY19-FY26复合增速为11%，FY23-FY26复合增速为15%。

论述逻辑

印度航空结构性渗透率红利与长周期运力瓶颈 -> 巩固IndiGo超900架飞机储备订单壁垒 -> 燃油高企下凭借低成本CASK与25%PRASK转嫁能力脱颖而出 -> 对比受困于成本与流动性的同业（Air India与Akasa）进一步抢占市场份额 -> 预期FY28F油价降温与供给消化推动EBITDA强劲反弹，支撑买入评级与6,000印度卢比目标价。