高盛：韩国每周速览：KOSPI 周跌 5.9%，中东冲突与外资流出持续施压

原标题：KOREA WEEKLY KICKSTART: KOSPI retreated -5.9% wow amid sustained uncertainty around the Middle East conflict and foreign outflows

摘要

KOSPI 本周下跌 5.9%，主要受中东冲突持续不确定性和外资流出影响。制药、电信和食品饮料板块跑赢，而公用事业、建筑和机械板块表现最差。外资持续卖出 KOSPI，尤其是科技和机械板块。KOSPI 12 个月远期 EPS 上修 1.1%，机械板块上修最强，软件板块下修最多。韩元兑美元贬值 0.4%。韩国股票风险晴雨表（GSSRKERB）为 -2.2，仍处于风险厌恶区间。本周重点图表显示，外资流出主要由两大半导体公司驱动，其外资持股比例降至 2022 年以来最低；滚动 z 分数已跌入 -1 标准差，历史上当 10 年滚动 z 分数进入 -1 标准差时，12 个月未来回报往往更积极。同时，2026 年 EPS 增长共识已升至 161%，KOSPI 远期市盈率跌至 8 倍，处于 -1.7 标准差。韩国近期推出回流投资账户（RIA），提供海外股票资本利得税减免或豁免；韩国零售投资者在美国股市的净头寸约 1590 亿美元，但近期净价值下降，流入放缓；年初至今零售投资者买入韩国股票 210 亿美元，美国股票 94 亿美元。

主要观点

• KOSPI 周跌 5.9%，受中东冲突和外资流出影响。
• 制药、电信和食品饮料板块跑赢；公用事业、建筑和机械板块跑输（Exhibit 11）。
• 外资持续卖出 KOSPI，主要流出科技和机械板块（Exhibit 38）。
• KOSPI 12 个月远期 EPS 上修 1.1%；机械板块上修最强，软件板块下修最多（Exhibit 25）。
• 韩元兑美元贬值 0.4%，兑日元和欧元贬值 0.1%。
• 韩国股票风险晴雨表（GSSRKERB）为 -2.2，处于风险厌恶区间。
• 外资流出主要由两大半导体公司驱动；其外资持股比例降至 2022 年以来最低。
• 5 年/10 年滚动 z 分数已跌入 -1 标准差；历史上当 10 年滚动 z 分数进入 -1 标准差时，12 个月未来回报更积极。
• 2026 年 EPS 增长共识已升至 161%。
• KOSPI 远期市盈率跌至 8 倍，处于 -1.7 标准差。
• 韩国推出回流投资账户（RIA），提供海外股票资本利得税减免或豁免。
• 韩国零售投资者在美国股市的净头寸约 1590 亿美元，但近期净价值下降，流入自 2 月以来放缓。
• 年初至今零售投资者买入韩国股票 210 亿美元，美国股票 94 亿美元。

论述逻辑

报告从 KOSPI 周度表现出发，指出下跌由中东冲突和外资流出驱动。外资流出集中于两大半导体公司，导致其外资持股比例降至 2022 年低点，滚动 z 分数进入 -1 标准差，历史上该信号预示未来 12 个月回报积极。同时，EPS 持续上修，2026 年增长共识达 161%，而估值因市场下跌和盈利上修压缩至 8 倍远期市盈率（-1.7 标准差），形成低估值与盈利增长并存的局面。此外，韩国推出 RIA 账户以吸引零售投资者回流，但零售投资者在美国股市的净价值近期下降，流入放缓，而国内股票买入规模更大。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出当外资持股 10 年滚动 z 分数进入 -1 标准差时，12 个月未来回报历史上更积极。此外，EPS 增长共识持续上修，估值处于低位，可能为市场提供支撑。风险方面，中东冲突和外资流出仍是短期不确定性。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: Korea’s recent foreign outflows have been largely driven by the largest two semiconductor names

Exhibit 2: The largest two semiconductor names’ foreign ownership fell to the lowest level since 2022

Exhibit 3: In a rolling z-score basis, 5yr/10yr rolling z-scores have fallen into -1 S.D level

Exhibit 4: When 10yr rolling z-score of foreign ownership falls into -1 S.D, 12 month future returns have been more constructive

Exhibit 5: Amid sustained earnings upgrades, consensus EPS growth for 2026 has grown up to 161%

Exhibit 6: In the meantime, KOSPI fP/E valuation has fallen into -1.7 S.D with 8x fP/E multiple amid market weakness and earnings upgrades

Exhibit 7: Korea just released Reshoring Investment Account to provide a reduction or exemption of capital gains tax on overseas stocks

Exhibit 8: Korean retail investors’ net value from the equity market has declined recently as the US equity market remains weak