华泰证券 樊俊豪 季珂 王煜坤 公司研究 业绩点评 中宠股份（002891）：26H1内外销营收维持高速增长

摘要

中宠股份26H1实现营业收入32.81亿元，同比增长34.9%，但归母净利润同比下降37.6%至1.27亿元。 收入增长主要得益于国内自主品牌布局及海外客户拓展，而利润承压则归因于销售费用投放增加、汇率波动及原材料成本上升。 公司26Q2收入延续较快增长，其中外销表现尤为突出。 华泰证券下调了公司26-28年盈利预测，但看好其长期产能布局与品牌势能，维持“买入”评级，目标价调整为35.40元。

主要观点

• 26H1营收实现34.9%的高速增长，达32.81亿元。

• 归母净利润同比下降37.6%至1.27亿元，主要受费用投放及成本影响。

• 境内市场营收同比增长33.2%，毛利率小幅提升。

• 境外市场营收同比增长35.8%，但毛利率受关税及成本影响下滑。

• 整体毛利率同比下降5.5个百分点至25.9%。

• 销售费用率同比提升1.0个百分点，主因自主品牌宣传投入增加。

• 美国子公司American Jerky净利率出现下滑。

论述逻辑

• 公司通过加快国内自主品牌布局与新品投放，以及海外客户拓展与产能释放，驱动境内外营收高速增长；然而，受关税、原材料成本上升及汇率波动影响，叠加公司为提升品牌势能而加大销售费用投放，导致毛利率与净利率阶段性承压，促使分析师下修盈利预测。

关键展望

• 下修26-28年归母净利润预期，分别至3.8/5.0/6.7亿元。

• 维持“买入”评级，目标价下调至35.4元。

推荐标的

• 中宠股份（002891 CH）：买入，目标价35.40元。

关键图表

图1. 图表1: 可比公司估值表

图2. 图表2: 盈利预测调整表

图3. 表3: 中宠股份PEBd

图4. 表4: 中宠股份PBBd