野村 矽力杰（6415.TW）：持续达成增长目标

摘要

野村维持矽力杰（6415.TW）买入评级，将目标价从 TWD585 上调至 TWD590，基于 35 倍（不变）2027F 基本每股收益 TWD16.9，对现价 TWD458 隐含 28.8% 上行空间。 野村将 2026F 每股收益上调 25.7%（主要计入 2Q26 非经营收益），并将 2027F/28F 每股收益分别上调 0.6%/3.6%。 业务继续由汽车与服务器/数据中心驱动：数据中心收入占比预计 2027E 超过 20%（2Q26 为 15-16%），汽车中低端 MCU 方案 2026E 放量、高端 MCU 自 2028E 开始贡献。 Gen 4 预计到 2026E 年底贡献 20% 收入（较此前“>20%”目标因中国后段产能限制略有软化），且订单积压中 Gen 4 订单大幅增长。 野村视成本压力为对毛利率的短期拖累，预计毛利率 2Q27F 恢复至 50% 以上，公司并预计 2027E 营收至少同比增长 20%。

主要观点

• 维持买入评级，目标价由 TWD585 上调至 TWD590，基于 35 倍（不变）2027F 基本每股收益 TWD16.9；现价 TWD458，隐含上行空间 28.8%。

• 2Q26 毛利率 47% 低于野村预期（预测 49.9%，差 286 个基点），主因供应链成本上升；管理层称 1H26 原材料成本涨幅超出预期，成本传导需要时间，仅高需求客户更愿意吸收涨价，行业整体定价处于上行趋势。

• 费用控制良好：营业费用环比仅增 3%，而美元营收环比增 24%。

• 数据中心是核心增长引擎：收入占比 2Q26 为 15-16%，预计 2027E 超过 20%；主板（motherboard）含量扩张为关键驱动，2H26E 起更多芯片进入客户端试产，电源、存储、光模块的插槽设计获胜共同推动增长；数据中心产品毛利率高于公司平均。

• 汽车业务：MCU 产品覆盖各层级，中低端方案预计 2026E 放量，高端 MCU 可能自 2028E 开始贡献；车规 MCU 获胜有望带动模拟与 PMIC 整体方案的交叉销售，扩大可服务含量。

• Gen 4：预计到 2026E 年底贡献约 20% 的收入，较此前“>20%”目标略有软化，原因是中国后段产能限制（尽管公司自有测试厂在爬坡）；从订单积压看 Gen 4 订单大幅增长，大部分增长由新产品驱动。

• 产能与供应布局：中国 8 英寸晶圆厂供应紧张反而扩大矽力杰 12 英寸生产 Gen 4 的优势；公司为 Gen 4/5 保持 12 英寸双重代工来源（海外供应在日本和新加坡），台湾因产能限制无法获得 12 英寸供应；超高压等平台继续留在 8 英寸并享受海外新需求。

• 中国模拟芯片国产化加速是矽力杰的增长因素，因为海外竞争对手正疲于应对 AI 相关的模拟芯片需求。

• 2027E 展望：公司预计营收至少同比增长 20%；消费与 PC 因元器件短缺偏软，但新产品将推动整体营收增长；AI SPS（智能功率级）市场 TAM 约 100 亿美元，整体 TAM 将大于此数。

关键展望

• 毛利率：野村对近几个季度毛利率持保留态度，但预计 2Q27F 恢复至 50% 以上；公司预计短期毛利率有波动，长期因 Gen 4 放量而改善。

• Gen 4：预计到 2026E 年底贡献约 20% 的收入。

• 数据中心：收入占比预计 2027E 超过 20%（2Q26 为 15-16%）。

• 2027E 营收增长指引：至少同比增长 20%。

• 汽车：高端 MCU 可能自 2028E 开始贡献收入；中低端方案 2026E 放量。

• 数据中心产品节奏：V-core、eFuse、信号链等产品将于 3Q/4Q26 在客户端试产（V-core 认证覆盖服务器 CPU 平台与 ASIC）；SPS 在 4Q26E 试产之后，2027E 有望来自服务器、AI ASIC 和 ADAS 的收入。

• 目标价对应 12 个月期限：野村目标价定义为未来 12 个月股价预测，反映分析师盈利预测。

推荐标的

• 矽力杰 Silergy（6415.TW）：买入（维持），目标价 TWD590（自 TWD585 上调，基于 35 倍 2027F 基本每股收益 TWD16.9），现价 TWD458，隐含上行空间 28.8%；理由：持续兑现增长目标、Gen 4 与汽车/数据中心双引擎驱动、2026F 每股收益上调 25.7%，成本压力被视为短期毛利率拖累。

关键图表

图1. 矽力杰—2Q26业绩与野村预测及彭博业绩前预期对比

图2. 矽力杰—按终端市场划分的季度营收

图3. 矽力杰—计算业务季度营收

图4. 矽力杰—汽车业务季度营收

图5. 矽力杰—盈利预测调整

图6. 矽力杰—损益表

图7. 矽力杰—按终端市场划分的营收趋势

图8. 野村 矽力杰 2026年8月28日